20220309-浙商证券-上机数控-603185.SH-上机数控点评_再签爱旭36亿硅片大单；一季度光伏景气向上_硅片盈利将回升_5页_1mb

上机数控（603185）总结

核心内容

上机数控是一家专注于光伏硅片制造的企业，2022年3月9日发布的报告指出，公司获得爱旭股份36亿元硅片续签订单，2022-2025年合计签单近346亿元。公司正积极推进“硅片+硅料+工业硅”一体化布局，以增强其在光伏产业链中的竞争力和盈利能力。

主要观点

1. 订单保障与盈利能力提升

• 爱旭订单：2022年3月至2024年12月，爱旭股份将向弘元新材（上机硅片子公司）采购硅片5.52亿片（预计对应约4GW)，总金额35.99亿元（含税）。
• 客户覆盖广泛：公司客户已覆盖天合光能、阿特斯、东方日升、正泰新能源、通威股份、龙恒新能源、爱旭股份等优质客户，包括组件设备和电池片龙头企业。
• 硅片订单总额：公司已合计签硅片订单达430亿元。
• 硅片景气度上升：2022年一季度硅片价格持续上涨，接近近一年新高，预计公司盈利能力有望环比回升。

2. 硅料保障与项目布局

• 硅料采购合同：公司合计签硅料采购合同超210亿元，2021-2025年与新特、大全、保利协鑫、聚光硅业签硅料长单合计超21万吨（对应可供约70GW)。
• 自建硅料项目：拟建15万吨高纯工业硅+10万吨高纯晶硅项目，其中一期8万吨高纯工业硅+5万吨高纯晶硅项目，预计2023年达产，总投资60亿元。
• 颗粒硅项目：公司已增资10.2亿元共同投资年产10万吨颗粒硅+15万吨高纯纳米硅项目，参股27%，预计获得不低于70%的颗粒硅产量（对应7万吨），未来可满足25GW硅片的硅料需求。
• 固阳县政府支持：公司将获得3.8GW光伏电站和1.7GW风电电站指标，有助于保障较低的电价优势。

3. 财务与投资建议

• 财务预测：预计2021-2023年净利润分别为16.4亿元、25亿元、40亿元，同比增长208%、54%、60%。
• 估值水平：考虑25亿元可转债后，PE估值分别为29倍、19倍、12倍，处于行业偏低水平。
• 投资建议：维持“买入”评级，认为公司具备高成长性和低估值优势，是“硅片+硅料+工业硅”一体化布局的稀缺标的。

关键信息

订单与产能

• 2022年硅片出货量：预计翻倍以上增长，单晶硅片产能达30GW。
• 硅片订单总额：2022年一季度订单保障能力显著，合计签单金额超430亿元。

项目投资

• 可转债发行：25亿元可转债已发行，用于10GW单晶硅扩产，初始转股价格为145.66元/股，原股东配售约占85%。
• 硅料项目：拟建15万吨高纯工业硅+10万吨高纯晶硅项目，一期8万吨高纯工业硅+5万吨高纯晶硅，预计2023年达产。
• 颗粒硅项目：与保利协鑫合资建设30万吨颗粒硅项目，总投资180亿元，公司参股27%。

估值与市场比较

• PE估值：2022-2023年PE分别为19倍、12倍，显著低于行业平均水平。
• 可比公司：隆基股份、中环股份2022-2023年PE分别为29倍、23倍，上机数控估值被低估。

风险提示

• 竞争格局恶化：大幅扩产可能导致行业竞争加剧。
• 硅料价格波动：硅料价格上涨可能影响终端需求。
• 技术迭代风险：技术进步可能对现有业务模式产生影响。

财务摘要

投资评级说明

• 买入：证券相对于沪深300指数表现+20%以上。
• 增持：证券相对于沪深300指数表现+10%~+20%。
• 中性：证券相对于沪深300指数表现-10%~+10%之间波动。
• 减持：证券相对于沪深300指数表现-10%以下。

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