20210524-浙商证券-上机数控-603185.SH-上机数控点评_拟25亿可转债加码单晶硅扩产；光伏硅片有望_三分天下__6页_1mb

上机数控（603185）总结

核心内容

上机数控是一家在光伏硅片领域具有重要地位的企业，2021年5月24日发布报告，重点介绍了公司拟通过发行25亿元可转债用于包头10GW单晶硅扩产项目，同时展示了公司在硅片和硅料方面的订单保障能力，以及与保利协鑫合作建设颗粒硅项目的战略意义。

主要观点

• 产能扩张：公司当前单晶硅产能约为20GW，拟新增10GW产能，总产能将达到30GW。若全部达产，年化净利润有望接近25-30亿元。
• 订单保障：公司已签订硅片销售合同达305亿元，客户包括天合光能、东方日升、阿特斯、正泰、通威等，预计未来出货量将大幅增长。
• 硅料保障：公司已签订硅料采购合同超265亿元，硅料供应基本得到保障，长单合计超24万吨。
• 颗粒硅项目：与保利协鑫合资建设30万吨颗粒硅项目，一期产能6万吨，总投资36亿元，上机持股35%。该项目将增强公司硅料供应能力。
• 估值优势：公司PE估值显著低于可比公司，2021年PE为20倍，2022年为12倍，2023年为8倍，显示出较强的估值吸引力。
• 成长性：公司预计2021年业绩增速达200%-300%，净利润增长显著，未来潜力巨大。
• 投资建议：维持“买入”评级，认为公司具备高成长、低估值、大潜力，未来在210大硅片和颗粒硅行业具有重要战略地位。

关键信息

项目与投资

• 拟发行25亿元可转债用于包头10GW单晶硅拉晶及切片产能扩产项目。
• 投资内容包括单晶厂房、单晶炉、切片机及配套设备等。

订单与销售

• 硅片销售合同合计达305亿元，客户主要为210大尺寸硅片。
• 硅料采购合同合计超265亿元，长单合计超24万吨。

颗粒硅项目

• 与保利协鑫合作建设30万吨颗粒硅项目，总投资180亿元，一期产能6万吨，上机持股35%。

财务预测

成长能力

• 营业收入同比增长率：273%（2020→2021）、79%（2021→2022）、46%（2022→2023）。
• 营业利润同比增长率：186%（2020→2021）、75%（2021→2022）、42%（2022→2023）。
• 归属母公司净利润同比增长率：187%（2020→2021）、75%（2021→2022）、42%（2022→2023）。

盈利能力

• 毛利率：27%（2020）、26%（2021）、25%（2022）、24%（2023）。
• 净利率：18%（2020）、17%（2021）、17%（2022）、16%（2023）。
• ROE：24%（2020）、39%（2021）、37%（2022）、36%（2023）。
• ROIC：19%（2020）、26%（2021）、28%（2022）、30%（2023）。

偿债能力

• 资产负债率：46%（2020）、45%（2021）、51%（2022）、48%（2023）。
• 流动比率：1.2（2020）、0.9（2021）、0.7（2022）、0.8（2023）。
• 速动比率：0.8（2020）、0.4（2021）、0.3（2022）、0.3（2023）。

营运能力

• 总资产周转率：0.8（2020）、1.2（2021）、1.1（2022）、1.1（2023）。
• 应收账款周转率：10.9（2020）、31.6（2021）、25.5（2022）、23.5（2023）。
• 应付账款周转率：5.8（2020）、6.9（2021）、5.6（2022）、5.1（2023）。

风险提示

• 全行业大幅扩产可能导致竞争格局恶化。
• 疫情可能对全球光伏需求产生负面影响。

投资评级

• 股票投资评级：买入（预期未来6个月内涨幅高于沪深300指数20%以上）。
• 行业投资评级：看好（预期行业指数涨幅高于沪深300指数10%以上）。

附录信息

• 可比公司估值比较：公司PE估值显著低于隆基股份、中环股份、晶盛机电、迈为股份、捷佳伟创等可比公司。
• 财务摘要：公司2021-2023年净利润预计分别为20亿元、35亿元、50亿元，同比增长率分别为278%、75%、42%。
• 财务预测表：包括资产负债表、现金流量表、利润表等，显示公司财务状况稳健，盈利能力持续增强。

总结

上机数控凭借其在光伏硅片领域的领先地位和显著的产能扩张计划，展现出强劲的成长潜力。公司不仅在订单保障方面表现优异，还在硅料采购和颗粒硅项目上具备战略优势。财务数据显示，公司估值被低估，盈利能力不断提升，未来发展前景广阔。建议投资者关注其在210大硅片和颗粒硅行业的布局，维持“买入”评级。