20210128-浙商证券-上机数控-603185.SH-上机数控点评_再获通威大单_近期305亿元光伏硅片订单保障高成长__5页_1mb

上机数控（603185）总结

核心内容

上机数控（603185）近期获得多笔大型光伏硅片订单，显著提升了其2021年的业绩预期。公司作为光伏单晶硅片的重要供应商，凭借与通威、天合光能、东方日升、阿特斯、正泰等企业的合作，已锁定未来几年的大量订单，总金额达305亿元，主要为210大尺寸硅片。该订单保障了公司的高成长性，预计2021年出货量将大幅增长，成为光伏硅片领域的关键参与者。

主要观点

订单保障与业绩增长

• 公司与通威签订2021年1月至12月单晶硅片销售合同，预计销售金额约13.06亿元（含税）。
• 2021年在手订单合计金额达78亿元（含税），对应约15GW硅片出货量。
• 自2020年11月以来，公司与五大客户签订292亿元销售合同，叠加本次与通威的订单，预计未来几年在手订单金额合计达305亿元。
• 公司2020年实现归母净利润5.3亿元-5.8亿元，同比增长47%-64%，略低于预期，主要受股权激励、可转债、定向增发等费用影响。
• 2021年公司盈利预测维持不变，预计净利润为20.22亿元，同比增长260%；2022年预计净利润为35.03亿元，同比增长73%。

盈利能力与市场前景

• 隆基官网显示2021年2月硅片报价稳定，表明市场供应仍偏紧，利好公司业绩。
• 公司产品以210大尺寸硅片为主，生产效率高、成本低，且小尺寸硅片具有溢价能力。
• 尽管面临行业降价趋势，但公司已通过压力测试，即使均价下降20%，净利率仍保持较高水平。
• 随着规模效应、工艺改善和大尺寸产品出货比例提升，公司盈利能力有望进一步增强。

行业地位与投资建议

• 公司作为独立第三方供应商，客户关系良好，受到下游客户广泛支持。
• 公司单晶硅业务已覆盖主流组件和电池片厂商，包括阿特斯、通威、晶澳科技、保利协鑫等。
• 考虑公司战略地位和高成长性，给予2021年30倍PE估值，目标市值600亿元，维持“买入”评级。

关键信息

订单详情

• 通威订单：2021年1月至12月采购2.72亿片，预计销售金额13.06亿元（含税）。
• 天合光能订单：2021年预计采购4亿片，预计销售金额20.48亿元（含税）。
• 东方日升与阿特斯订单：合计149亿元，其中2021年预计销售金额约20.03亿元（含税）。
• 正泰订单：2021年预计采购2.1亿片，预计销售金额7.48亿元（含税）。
• 合计订单：2021年合计采购约10.82亿片，预计销售金额约40.59亿元（含税）。

财务表现

• 营业收入：2020年同比增长326%，2021年预计增长234%，2022年预计增长81%。
• 净利润：2020年同比增长203%，2021年预计增长260%，2022年预计增长73%。
• 每股收益（EPS）：2020年2.4元，2021年7.4元，2022年12.8元。
• P/E（市盈率）：2020年72倍，2021年24倍，2022年14倍。
• ROE：2020年28%，2021年43%，2022年39%。

风险提示

• 疫情对全球光伏需求的潜在影响。
• 全行业大幅扩产可能导致竞争格局恶化。

估值与投资建议

• 目标市值：600亿元（2021年6-12月）。
• PE倍数：2021年给予30倍PE，对应目标市值600亿元。
• 评级：买入。

财务摘要（单位：百万元）

财务比率

投资评级说明

• 买入：证券相对于沪深300指数表现+20%以上。
• 增持：证券相对于沪深300指数表现+10%~+20%。
• 中性：证券相对于沪深300指数表现-10%~+10%。
• 减持：证券相对于沪深300指数表现-10%以下。

行业投资评级说明

• 看好：行业指数相对于沪深300指数表现+10%以上。
• 中性：行业指数相对于沪深300指数表现-10%~+10%。
• 看淡：行业指数相对于沪深300指数表现-10%以下。