20210907-浙商证券-上机数控-603185.SH-上机数控点评_硅片竞争力_开工率行业领先；产能翻倍以上增长；颗粒硅稀缺标的_8页_4mb

上机数控（603185）详细总结

核心内容

上机数控是一家在光伏单晶硅领域具有显著竞争优势的企业，其业务涵盖单晶硅生产和颗粒硅项目。公司通过快速扩产、高产能利用率以及强大的客户资源，展现出强劲的增长潜力和盈利能力。同时，公司与协鑫合作建设颗粒硅项目，进一步增强其在硅料供应方面的保障能力，为未来业绩增长提供新动力。

主要观点

单晶硅业务

• 产能扩张：公司单晶硅产能预计从20GW增至30GW，新增10GW产能已投产，预计全年产能利用率将维持在较高水平。
• 盈利能力：2021年第二季度，公司单晶硅毛利率达34.6%，净利率达27%。公司拥有较强的技术储备，能够自主优化单晶炉运行系统，提升生产效率。
• 订单保障：公司已签订硅片订单305亿元，主要为210尺寸硅片。2021年1-6月长单客户收入占比达76.21%，预计全年单晶硅营收超110亿元。
• 客户结构：2020年前五大客户包括天合光能、通威股份、东方日升、阿特斯、正泰电器，合计占比达78%，显示公司与行业龙头有紧密合作关系。

颗粒硅项目

• 合作与产能：公司与协鑫合资建设30万吨颗粒硅项目，一期6万吨已启动，预计未来可满足近100GW硅片的硅料需求。
• 成本优势：颗粒硅全成本预计在35元/公斤左右，相比传统棒状硅降低约20%。颗粒硅+CCZ技术有望综合降本20-30%，推动光伏需求增长。
• 投资与布局：项目总投资180亿元，公司持股35%，协鑫持股65%。公司已新增投资1750万元用于颗粒硅项目。

关键信息

财务预测

投资建议

• 评级：买入
• 估值对比：公司在光伏单晶硅和光伏设备行业中PE估值较低，未来增长潜力大。

风险提示

• 竞争加剧：大幅扩产可能导致行业竞争格局恶化。
• 需求波动：光伏产品价格波动或终端需求不及预期可能影响业绩。
• 技术迭代：光伏行业技术快速迭代可能对现有业务造成影响。

产能与市场表现

• 产能利用率：2019年、2020年、2021年1-6月分别达91.65%、100.31%、89.58%，显示公司产能持续爬坡，基本满产满销。
• 扩产速度：公司三期10GW项目仅用91天便完成点火，刷新建设记录，显示出高效的执行力和产能扩张能力。

客户与订单情况

• 订单总额：公司已签订硅片订单达305亿元，主要为210尺寸硅片。
• 客户分布：主要客户包括天合光能、通威股份、东方日升、阿特斯、正泰电器等，显示出公司在行业内的广泛影响力和客户基础。

技术与竞争优势

• 技术储备：公司在运动控制、温度控制等领域拥有较强技术储备，能够自主完成单晶炉运行系统的升级优化。
• 供应链管理：公司拥有稳定的硅料采购合同，总额超过265亿元，保障了生产所需硅料的供应。

总结

上机数控凭借其在单晶硅领域的领先产能、高利用率及强大客户资源，展现出强劲的盈利能力与增长潜力。公司通过快速扩产和颗粒硅项目的推进，进一步巩固其在光伏产业链中的地位。尽管面临行业竞争和技术迭代的风险，但其在硅料保障和订单方面具备显著优势，未来有望持续受益于光伏行业的快速发展。