20210426-浙商证券-上机数控-603185.SH-上机数控点评_业绩超预期_一季报同比增长402_；光伏硅片有望_三分天下__8页_644kb

报告摘要

上机数控在2021年第一季度展现出强劲的业绩增长，营收和净利润分别同比增长269%和402%，成为光伏行业中的亮点企业。公司单晶硅业务占据核心地位，预计2021年净利润占比超90%，成长性突出，估值较低，具备较大的投资潜力。

业绩表现超预期：
- 2021年Q1实现营收16亿元，同比增长269%；
- 归母净利润3.15亿元，同比增长402%；
- 综合毛利率26.5%，净利率19.6%。
单晶硅业务盈利能力高：
- 单晶硅业务模拟收入14.5亿元，占总营收90%；
- 模拟净利润2.9亿元，占总利润93%；
- 尽管一季度硅料价格上涨20%-30%，公司单晶硅毛利率仍维持在28%，净利率20%。
产能扩张与订单保障：
- 单晶硅产能将从20GW提升至30GW，预计2021年单晶硅出货量同比增长3倍以上；
- 已签订硅片订单合计305亿元，主要为210尺寸产品，保障未来业绩增长。
硅料供应保障：
- 签订硅料采购合同超210亿元，覆盖2021-2025年，总量可达70GW；
- 与新特、大全、保利协鑫、聚光硅业签订长单，合计采购量超21万吨；
- 同时与通威、天合等企业保持紧密合作，进一步保障硅料供应。
颗粒硅项目布局：
- 与协鑫合资建设30万吨颗粒硅项目，总投资180亿元，一期6万吨，上机持股35%；
- 颗粒硅项目将增强公司硅料保障能力，提升行业竞争力。

估值优势：
- 2021年PE为18倍，显著低于行业平均水平（隆基、中环等PE在34-26倍）；
- 2022年PE预计为10倍，2023年为7倍，估值被严重低估。
成长性预测：
- 预计2021-2023年净利润分别为20亿元、35亿元、50亿元，同比增长分别为278%、75%、42%；
- EPS预计分别为7.3元、12.7元、18.2元，成长性显著。
投资建议：
- 维持“买入”评级，公司具备高成长、低估值、大潜力的特征；
- 未来在210大硅片和颗粒硅行业将占据重要战略地位。

项目	2020A（百万元）	2021E（百万元）	2022E（百万元）	2023E（百万元）
主营收入	3011	11721	20999	30561
净利润	531	2009	3516	5008
EPS（元）	1.9	7.3	12.7	18.2
P/E	68	18	10	7
ROE（平均）	24%	39%	37%	36%
P/B	12.0	4.7	3.2	2.2

股票投资评级：
- 买入：相对于沪深300指数涨幅超过20%；
- 增持：涨幅在10%-20%之间；
- 中性：涨幅在-10%至10%之间；
- 减持：涨幅低于-10%。
行业投资评级：
- 看好：行业指数涨幅超过10%；
- 中性：涨幅在-10%至10%之间；
- 看淡：涨幅低于-10%。

订单保障：公司已签订硅片订单超300亿元，主要为210尺寸，保障未来业绩增长。
硅料保障：签订硅料采购合同超210亿元，2021-2025年预计采购21万吨，对应产能70GW。
颗粒硅项目：与协鑫合资建设30万吨颗粒硅项目，上机持股35%，将进一步增强硅料供应能力。
财务预测：
- 2021年净利润20亿元，同比增长278%；
- 2022年净利润35亿元，同比增长75%；
- 2023年净利润50亿元，同比增长42%。

公司	2021E PE	2022E PE	2021E PB	2022E PB	ROE（2021E）
上机数控	18	10	4.7	3.2	39%
隆基股份	31	25	3.6	3.6	23.9%
中环股份	37	27	2.5	2.5	6.6%
晶盛机电	35	26	4.6	4.6	15.0%
迈为股份	52	39	5.7	5.7	20.0%
捷佳伟创	40	27	4.8	4.8	16.0%