20250919-天风证券-浙能电力-600023.SH-煤价下滑带动成本端显著改善_Q2盈利反转_3页_906kb

报告摘要

浙能电力（600023）半年报分析总结

财务表现：公司2025年上半年实现营业收入354.72亿元，同比下降11.68%；实现归母净利润35.12亿元，同比下降10.57%。其中，第二季度实现营业收入178.70亿元，同比下降11.28%；归母净利润24.37亿元，同比增长15.42%，显示盈利反转。
运营情况：发电量平稳增长，2025H1完成788.48亿千瓦时，同比增长4.48%。成本端受益于煤价下滑，上半年秦皇岛Q5500煤炭均价约676元/吨，同比下降199元/吨；Q2煤炭均价约632元/吨，同比下降217元/吨，带动营业成本同比下降11.50%。
因素分析：盈利反转主要由煤价回落驱动。煤价在7-8月短期反弹后，再次下行，截至9月12日，秦皇岛Q5500煤炭价格为680元/吨，同比降177元/吨，预期将继续改善公司成本。
投资收益与风险：2025H1投资净收益同比降20.44%，主要因参股火电企业收益下滑，但参股核电如三门核电三期进展顺利。2024年资产减值计提较大，2025H1减值几乎归零，未来中来股份补偿款影响减弱，基本面趋于稳定。
展望与预测：公司调整盈利预测，2025-2027年预计归母净利润79.35亿、81.89亿、84.98亿元，同比增长率分别为2.35%、3.19%、3.77%；对应PE为8.48倍、8.22倍、7.92倍。维持“买入”评级，基于煤价下行和长期能源布局。
风险提示：宏观经济下行、煤价波动、电力价波动、项目建设拖延、投资业务盈利不及预期等。
财务估值摘要：预测2025-2027年营业收入、EBITDA、EPS等均呈小幅增长；市盈率逐步下降至7.92倍区间，资产负债率降低。