20221106-国信证券-浙能电力-600023.SH-燃料价格上涨致净利下滑_火电盈利有望迎来改善_11页_3mb

浙能电力 (600023. SH) 总结

核心内容

浙能电力是浙江省内规模最大的发电企业，主营火电、气电、核电、热电联产及综合能源业务。公司2022年前三季度实现营业收入608.84亿元，同比增长20.77%，但归母净利润下滑至4.57亿元，同比下降79.78%；扣非归母净利润为2.26亿元，同比下降88.84%。第三季度实现扭亏为盈，归母净利润为0.59亿元，扣非归母净利润为0.48亿元。

公司主要收入增长来自发电量上升和上网电价上涨，前三季度发电量达1158.33亿千瓦时，上网电量达1094.70亿千瓦时，平均上网电价为0.436元/kwh，同比增长21.12%。净利润下滑主要由于燃料成本上升。

主要观点

• 业绩增长驱动因素：火电项目建设持续推进，2023年乐清电厂三期将建成投产，新增200万千瓦装机，预计带动业绩增长。
• 盈利修复预期：国家政策推动煤炭保供调价，预计公司煤炭长协覆盖率和执行率提升，燃料成本边际下降；同时煤电市场化交易电价上浮，有助于火电业务盈利修复。
• 投资收益增厚：公司深度布局核电领域，参股多家核电企业，投资收益较为可观，有助于提升公司整体盈利能力。
• 股本调整：公司自2021年11月起实施股份回购，累计回购1.92亿股，占总股本的1.41%，并进行注销，增厚每股收益（EPS）。
• 估值建议：采用PB估值法，给予公司2023年0.8-0.9倍PB，对应权益市值529.3-595.5亿元，合理价值为4.00-4.50元/股，较当前股价有18%-32%的溢价，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

• 财务数据：

  • 2022年前三季度，公司营收增长20.77%，净利润大幅下滑79.78%，EPS为0.06元。
  • 2023年和2024年，公司预计归母净利润分别为23.5亿元和26.8亿元，同比增长199.5%和13.7%；EPS分别为0.17元和0.19元。
  • 当前股价为3.40元，对应PE为58.0x，PB为0.70x。

• 项目进展：

  • 乐清电厂三期（200万千瓦）在建，六横电厂二期、滨海热电四期等待开工。
  • 萧山电厂储能示范项目、乐清电厂储能调频示范项目已实现并网。

• 可比公司分析：

  • 与粤电力A、皖能电力、京能电力相比，浙能电力装机规模较大，盈利指标略优。
  • 2021年浙能电力装机规模为3307.4万千瓦，其中火电占比达86.5%（2887.5万千瓦）。

• 风险提示：

  • 煤价持续高位可能影响燃料成本。
  • 电价波动、宏观经济下行、电力供需格局变化等风险。

投资建议

• 评级：买入（首次覆盖）。
• 合理估值：4.00-4.50元/股，对应2023年0.8-0.9倍PB。
• 盈利预测：
  • 2022-2024年公司营业收入分别为858.1亿元、899.1亿元、910.6亿元，增速分别为21%、4.8%、1.3%。
  • 2022-2024年公司归母净利润分别为7.9亿元、23.5亿元、26.8亿元，增速分别为199.5%、13.7%。
  • 2022-2024年公司EPS分别为0.06元、0.17元、0.19元。

估值与财务指标

公司基本面

• 火电业务：公司火电业务盈利能力有望持续修复，2023年预计新增200万千瓦装机。
• 新能源业务：光伏和风电业务规模较小，预计2022-2024年无新增装机，利用小时数与2021年持平。
• 投资收益：参股核电公司，预计投资收益稳步增长，2022-2024年分别为30.78亿元、32.78亿元、34.78亿元。
• 现金流：2022年前三季度经营性净现金流为28.88亿元，同比下降8.10%；投资性净现金流为-32.81亿元，融资性净现金流为+45.37亿元。

附表：关键财务与估值指标

附表：可比公司估值表

风险提示

• 行业政策风险：政策调控可能影响电价及燃料成本。
• 电价波动风险：上网电价受政策及市场影响较大，存在波动风险。
• 宏观经济风险：经济下行可能影响电力需求。
• 燃料成本风险：煤价高位可能持续增加燃料成本，影响盈利。
• 投资收益风险：参股核电公司盈利受市场需求及燃料成本影响。

总结

浙能电力作为浙江省内主要电力运营平台，受益于火电项目建设及新能源布局，公司业绩有望在2023-2024年实现显著增长。尽管2022年前三季度净利润下滑，但公司通过回购注销股份，增厚EPS，提升投资收益。预计2023年公司合理价值为4.00-4.50元/股，较当前股价有18%-32%的溢价，给予“买入”评级。公司需关注煤价及电价波动、宏观经济及政策变化等风险因素。