浙能电力（600023）2018年三季报分析总结
核心内容概述
浙能电力（600023）在2018年前三季度实现了营业收入430.38亿元，同比增长14.51%，但净利润仅增长0.36%至37.54亿元，略低于市场预期。报告认为公司利用水平总体稳定，期待煤价回落对业绩产生积极影响，维持“增持”投资评级。
主要观点
- 发电量变化：2018年三季度，浙江火电发电量同比减少约25亿度，主要受三门核电1、2号机组并网发电的影响。核电的增加对火电形成挤压效应，预计这一趋势将在2019年持续。
- 用电量表现：2018年前三季度，浙江用电量同比增长9.12%，尽管增速较二季度有所放缓，但整体仍保持较高水平。
- 煤价回落预期：国内煤炭优质产能逐步释放，供需关系改善，预计煤价将回落。截至2018年10月底，环渤海5500K动力煤价格为644元/吨，较去年同期下降65元/吨。若这一趋势持续，将显著改善公司四季度业绩。
- 盈利预测：预计公司2018~2020年净利润分别为47.24亿元、57.69亿元、65.93亿元，对应EPS分别为0.35元、0.42元、0.48元，P/E分别为13.91倍、11.39倍、9.96倍。
- 财务表现：公司营收和净利润均保持增长，但增速有所放缓，净利润增长主要依赖煤价回落带来的成本压力缓解。
关键信息
营业收入与净利润
- 2017年：营业收入511.91亿元，净利润43.34亿元
- 2018年：营业收入537.50亿元，净利润47.24亿元
- 2019年：营业收入535.47亿元，净利润57.69亿元
- 2020年：营业收入545.26亿元，净利润65.93亿元
每股收益（EPS）
- 2017年：0.32元
- 2018年：0.35元
- 2019年：0.42元
- 2020年：0.48元
估值比率（P/E）
- 2017年：15.16倍
- 2018年：13.91倍
- 2019年：11.39倍
- 2020年：9.96倍
投资评级
风险提示
财务摘要
资产负债表（单位：百万元）
| 项目 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 流动资产 |
23444.87 |
32413.38 |
37781.22 |
43684.62 |
| 现金 |
12807.85 |
20362.75 |
25823.57 |
31587.48 |
| 非流动资产 |
89438.51 |
84038.51 |
82103.79 |
81603.48 |
| 资产总计 |
112883.38 |
116451.89 |
119885.01 |
125288.09 |
流动负债与非流动负债
| 项目 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 流动负债 |
18288.89 |
19663.89 |
19283.41 |
19637.96 |
| 非流动负债 |
25796.27 |
25653.32 |
25603.49 |
25684.36 |
| 负债合计 |
44085.17 |
45317.20 |
44886.90 |
45322.32 |
归属母公司股东权益
| 项目 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 归属母公司股东权益 |
60778.14 |
62464.62 |
65408.04 |
69275.70 |
负债和股东权益总计
| 项目 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 负债和股东权益 |
112883.38 |
116451.89 |
119885.01 |
125288.09 |
现金流量表（单位：百万元）
| 项目 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 经营活动现金流 |
9986.40 |
8104.41 |
9014.21 |
10001.36 |
| 投资活动现金流 |
-9261.39 |
4427.82 |
546.27 |
-771.28 |
| 筹资活动现金流 |
-3793.53 |
-4977.34 |
-4099.65 |
-3466.17 |
| 现金净增加额 |
-3068.52 |
7554.90 |
5460.83 |
5763.91 |
利润表（单位：百万元）
| 项目 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 营业收入 |
51190.75 |
53750.46 |
53547.12 |
54525.57 |
| 营业成本 |
45183.31 |
46580.90 |
45193.06 |
45246.50 |
| 营业利润 |
5561.39 |
6584.46 |
8138.28 |
9315.87 |
| 净利润 |
4744.64 |
5373.96 |
6689.34 |
7692.84 |
| EBITDA |
12657.62 |
11661.94 |
13249.32 |
14485.82 |
主要财务比率
| 指标 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 毛利率 |
11.74% |
13.34% |
15.60% |
17.02% |
| 净利率 |
9.27% |
10.00% |
12.49% |
14.11% |
| ROE |
6.42% |
6.75% |
7.90% |
8.51% |
| ROIC |
6.35% |
6.90% |
7.95% |
8.55% |
| 资产负债率 |
39.05% |
38.91% |
37.44% |
36.17% |
| 流动比率 |
1.28 |
1.65 |
1.96 |
2.22 |
| 速动比率 |
1.13 |
1.49 |
1.80 |
2.07 |
| 总资产周转率 |
0.47 |
0.47 |
0.45 |
0.44 |
| 每股收益 |
0.32 |
0.35 |
0.42 |
0.48 |
| 每股经营现金 |
0.73 |
0.60 |
0.66 |
0.74 |
| 每股净资产 |
4.47 |
4.59 |
4.81 |
5.09 |
| P/E |
15.16 |
13.91 |
11.39 |
9.96 |
| P/B |
1.08 |
1.05 |
1.00 |
0.95 |
| EV/EBITDA |
7.92 |
7.36 |
6.12 |
5.30 |
投资建议
- 报告维持“增持”评级，认为公司未来业绩有望受益于煤价回落。
- 投资者应综合考虑自身持仓结构及市场情况，不应仅依赖投资评级做出决策。
风险提示
- 浙江省用电量增速可能低于预期。
- 煤价可能持续上涨，影响公司盈利。
公司简介
浙能电力是浙能集团电力主业资产整体运营平台，主营业务包括火力发电、热力产品供应以及对核电的投资。
报告来源
- 报告撰写人：郑丹丹（执业证书编号：S1230515060001）
- 数据支持人：高志鹏
- 资料来源：iChoice、浙商证券研究所
