深度报告-20230910-国金证券-浙能电力-600023.SH-煤价向下_装机向上_加码业绩弹性_22页_751kb

分析总结

公司基本情况

国金证券研究报告聚焦浙能电力（600023.SH），浙江国资控股的火电龙头企业，管理控股浙江省一半统调火电机组。公司积极布局火电与核电双主线：2023年11月收购光伏组件制造商中来股份，切入新能源制造领域，打造“火力发电+新能源制造”双主业格局。此外，公司通过股权合作参与核电项目，提升ROE和稳定性。

核心优势与投资逻辑

• 行业竞争格局：浙江省火电高度集中（占省内装机50%），公司发电量同比增速显著（1H23发电量+113%），受益于电价改革（上下浮动20%）与电力短缺支撑电价高位。
• 燃料结构优化：设计煤种以高卡煤为主，2023年澳煤进口重启及市场煤价下行（同比降幅超200%），显著改善盈利（1H23业绩同比+6028%）。
• 新机组投产与产能扩张：乐电三期2*100万千瓦机组全面投产，公司控股装机增至3088万千瓦，2023–2025年复合增长率约16%。

盈利预测与估值

预测2023–2025年归母净利润分别为652亿、790亿、934亿元，对应PE分别为9、8、6倍。给予2023年11倍PE，目标价53.9元，评级“买入”。

风险提示

• 政策与周期风险：新项目投产节奏、煤价波动、省内电力需求不及预期。
• 市场与竞争：电力市场化改革不及预期、浙电龙头地位或被挑战。
• 子公司业绩：中来股份电池组件业务受原材料价格影响波动，新能源政策对需求不确定性。

该股在长三角电力短缺背景下受益于电价上涨与新产能扩张，建议博弈估值修复行情，但需警惕煤价回升与新能源监管收紧的风险。