20180227-天风证券-赢合科技-300457.SZ-业绩快报整体符合预期_携手AIK战略布局半导体设备领域_11页_619kb

报告摘要

赢合科技（300457）总结

核心内容概览

赢合科技是一家专注于锂电池生产设备的企业，近年来在业绩和战略拓展方面取得显著进展。公司2017年业绩快报显示，营业收入达到15.91亿元，同比增长87.13%；归母净利润为2.19亿元，同比增长76.64%。尽管利润增速低于收入增速，但公司展现出强大的管理能力和内控能力，三费率持续下降，毛利率承压成为主要关注点。

公司积极布局半导体设备领域，与韩国AIK共同设立合资公司，拓展OLED和半导体设备市场，预计未来将受益于国产化率提升和下游扩产带来的增长机遇。

主要观点

1. 业绩表现

2017年营业收入15.91亿元，同比增长87.13%；
归母净利润2.19亿元，同比增长76.64%；
2017年前三季度毛利率为30.07%，较2016年全年下降5.8个百分点；
三费率之和为14.81%，较2016年全年下降2.52个百分点。

2. 行业趋势

2018年新能源汽车补贴政策落地，缓冲期延后至2月12日-6月11日，政策相对温和；
行业集中度不断提升，CR5由71%提升至79%，宁德时代市场份额由36%提升至49%；
下游电池厂商扩产速度明显快于行业整体，预计2018年行业龙头扩产合计达32GWh，同比增长62.50%。

3. 战略布局

公司与AIK成立合资公司，拓展半导体设备领域，注册资本2000万元，赢合科技持股70%；
合资公司专注于半导体设备组装和零部件加工，将落户于东江科技园中韩半导体产业园，预计2018年下半年投产；
国内OLED产线带动投资额达2480亿元，京东方、华星光电等企业推动OLED国产化进程。

4. 未来发展

公司非公开发行股票募资不超过14.64亿元，用于自动化设备生产线项目，新增年产能1025台锂电设备；
预计2018年主要客户扩产规划为25GWh，对应订单空间约75亿元；
公司产品覆盖锂电池生产的前、中、后段工艺，具备整线交付能力，竞争优势明显。

关键信息

财务数据

营业收入：2015年为365.17百万元，2016年为850.49百万元，2017年预计为1591.52百万元，2018年预计为2435.53百万元，2019年预计为3575.19百万元；
净利润：2015年为59.95百万元，2016年为127.91百万元，2017年预计为218.80百万元，2018年预计为324.84百万元，2019年预计为497.23百万元；
每股收益（EPS）：2015年为0.19元，2016年为0.39元，2017年预计为0.71元，2018年预计为1.05元，2019年预计为1.60元；
市盈率（P/E）：2015年为131.40倍，2016年为63.89倍，2017年预计为35.61倍，2018年预计为23.98倍，2019年预计为15.67倍；
市净率（P/B）：2015年为15.30倍，2016年为12.58倍，2017年预计为5.37倍，2018年预计为4.47倍，2019年预计为3.56倍；
市销率（P/S）：2015年为21.67倍，2016年为9.31倍，2017年预计为4.90倍，2018年预计为3.20倍，2019年预计为2.18倍；
EV/EBITDA：2015年为127.64倍，2016年为46.93倍，2017年预计为30.10倍，2018年预计为18.96倍，2019年预计为12.70倍。

盈利预测

2017年净利润为2.19亿元，2018年预计为3.25亿元，2019年预计为4.97亿元；
对应EPS分别为0.71元、1.05元和1.60元；
维持“买入”评级，目标价由45.3元调整至32.5元。

风险提示

行业竞争加剧；
下游扩产不及预期；
宏观经济剧烈波动。

战略布局与业务拓展

公司通过设立合资公司进入半导体设备领域，为未来业务拓展提供新的增长点。公司已形成完整的锂电池设备产品线，具备整线交付能力，未来有望受益于行业集中度提升和设备国产化率增长。

总结

赢合科技在2017年实现业绩快速增长，但面临毛利率承压的问题。公司通过非公开发行股票募资提升产能和自动化水平，同时与韩国AIK合资布局半导体设备，拓展业务领域。新能源汽车补贴政策的调整为行业带来新的发展机遇，公司作为龙头产业链的重要一环，未来有望持续受益于下游扩产和行业集中度提升，维持“买入”评级。

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