20220429-西南证券-高测股份-688556.SH-2021年年报_2022年一季报点评_业绩超预期_创新业务持续突破_5页_1mb

报告摘要

公司业绩与创新业务总结

核心内容

2021年公司业绩表现亮眼，营收与净利润均实现大幅增长。2021年公司实现营收15.67亿元，同比增长109.97%；归母净利润1.73亿元，同比增长193.38%；扣非净利润1.73亿元，同比增长302.87%。2022年第一季度，公司营收5.56亿元，同比增长103.06%；归母净利润0.97亿元，同比增长173.28%；扣非净利润0.97亿元，同比增长244.19%；EPS为0.6元，业绩超预期。

主要观点

光伏硅片切割设备表现强劲：2021年公司光伏硅片切割设备营收达9.8亿元，同比增长117%；销量1021台，同比增长140%。尽管单台均价下降9.7%，单台成本下降2.4%，但毛利率仍下降5个百分点至31%。
金刚线业务持续增长：2021年金刚线销量830万公里，同比增长80.5%；均价35元/千米，同比下降24%。受益于规模效应，单位人工与制造费用分别下降52%与31%，单位材料成本下降25%，整体毛利率提升5个百分点至36%。技改后产能提升至2500万千米以上，预计2022年金刚线出货量继续高增。
切片业务盈利超预期：2021年切片营收1.05亿元，预计净利约0.006元/片。2022年第一季度切片营收1.38亿元，净利润约2200万元，预计每GW净利约1700万元。随着京运通6GW切片项目的投产与爬坡，切片利润仍有提升空间。预计2021年切片出货12亿片，贡献利润约1.5亿元。
创新业务量级突破：2021年创新业务（设备与金刚线）营收1.05亿元，同比增长323%。其中设备销量42台，同比增长600%；金刚线销量62万千米，同比增长234%。创新业务盈利能力强，2021年毛利率优于光伏金刚线。

关键信息

盈利预测与投资建议

公司作为切割与耗材龙头，在硅片大尺寸薄片化趋势下具备显著优势。
未来三年公司归母净利润CAGR为112.19%，维持“买入”评级。

财务预测与估值

指标/年度	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入(百万元)	1566.60	2912.41	3935.21	4725.54
增长率	109.97%	85.91%	35.12%	20.08%
归属母公司净利润(百万元)	172.69	442.53	586.37	656.16
增长率	193.38%	156.25%	32.50%	11.90%
EPS(元)	1.07	2.73	3.62	4.05
PE	58.26	22.73	17.16	15.33
PB	8.72	6.44	4.88	3.87

分业务收入及毛利率预测

业务分类	2021A	2022E	2023E	2024E
光伏切割设备	980.2	1094.4	1231.2	1403.6
光伏切割耗材	291.6	701.4	541.1	432.9
其他高硬脆材料切割设备与耗材	105.2	263.1	394.7	513.1
硅片及切割加工服务	105.8	767.6	1680.1	2283.7
合计	1566.6	2912.4	3935.2	4725.5

毛利率与盈利指标

指标	2021A	2022E	2023E	2024E
毛利率	33.75%	34.79%	32.67%	30.85%
三费率	20.29%	16.92%	15.21%	14.62%
净利率	11.02%	15.19%	14.90%	13.89%
ROE	14.96%	28.33%	28.47%	25.25%
EBITDA	266.91	554.04	751.52	848.53
EBITDA/销售收入	17.04%	19.02%	19.10%	17.96%

风险提示

全球光伏装机需求不及预期的风险；
下游硅片扩产不及预期的风险；
原材料成本上涨导致公司盈利能力下降的风险；
政策变化的风险。

关键假设

光伏切割设备销量预计分别为1200/1500/1800台，毛利率分别为30%/28%/28%。
金刚线外销预计分别为2100/1800/1600万千米。
切片代工量预计分别为12/25/45亿片。
创新业务营收增速分别为150%/50%/30%，毛利率分别为40%/40%/38%。

财务分析指标

指标	2021A	2022E	2023E	2024E
销售收入增长率	109.97%	85.91%	35.12%	20.08%
营业利润增长率	274.27%	140.15%	31.97%	11.43%
净利润增长率	193.38%	156.25%	32.50%	11.90%
EBITDA 增长率	169.65%	107.58%	35.64%	12.91%
总资产周转率	0.61	0.69	0.65	0.62
固定资产周转率	5.24	5.49	4.43	3.88
应收账款周转率	3.00	2.91	2.55	2.42
存货周转率	2.27	2.17	1.88	1.81
股利支付率	0.00%	7.80%	15.09%	17.87%
每股净资产	7.13	9.65	12.73	16.06
每股经营现金	0.47	-1.07	3.38	4.19
每股股利	0.00	0.21	0.55	0.72