20180423-招商证券-恒逸石化-000703.SZ-汇兑损益影响17Q4业绩_未来内生外延齐发力_12页_1mb

恒逸石化（000703.SZ）研究报告总结

核心内容概览

恒逸石化（000703.SZ）在2017年实现营业收入642.84亿元，同比增长98.29%，归属于上市公司股东的净利润16.22亿元，同比增长95.34%。公司2018年4月23日发布研究报告，维持“强烈推荐-A”评级，目标估值区间为30.0-32.0元，当前股价为20.38元，对应2018-2020年PE分别为12.5倍、9.1倍和6倍。

主要观点

1. PTA业务表现良好，未来增长可期

• 2017年PTA板块权益产能约610万吨，预计2018年PTA-PX价差将增厚150元/吨，达到约720元/吨。
• 尽管四季度PTA价差环比略有回落，但整体仍维持在700元以上，全年业绩表现良好。
• 2018年预计新增产能约490万吨，但下游聚酯需求增长和出口消化可消化约350万吨，实际富余产能影响有限，约5%。

2. 涤纶长丝产能进入扩张周期

• 2018-2019年涤纶长丝行业预计新增产能329万吨和424万吨，行业集中度有望提升。
• 恒逸石化通过内生扩张和外延并购，计划到2020年实现570万吨涤纶长丝（聚合）产能，稳居行业第一集团。
• 公司正在实施发行股份购买资产并募集配套资金，拟置入嘉兴逸鹏、太仓逸枫及浙江双兔新材料资产，预计2019年产能建设完成，贡献业绩。

3. 己内酰胺业务表现强劲

• 己内酰胺业务在2017年实现吨净利1194元，11月一期扩建10万吨投产，预计2018年底前再扩10万吨。
• 新项目采用气相重排技术，有望大幅降低生产成本，提升盈利能力。

4. 文莱炼化一体化项目进展顺利

• 文莱一期800万吨炼油项目预计2019年Q1建成投产，盈利中枢预计在30-35亿元，公司占比70%，投资回报丰厚。
• 项目具备地缘优势，成品油结构优化，最大化生产适销对路的航空煤油，盈利空间广阔。

5. 拟建新材料公司，协同效应显著

• 公司与荣盛石化合资成立浙江逸盛新材料有限公司，拟投资50:50，经营范围包括纳米材料、高性能膜材料等。
• 具体实施方案尚未确定，暂维持中性判断。

6. 大手笔实施员工持股计划

• 公司第三期员工持股计划总额不超过18亿元，覆盖1600名员工，彰显未来发展信心。
• 按照20.62元/股计算，可购买股份上限为8729万股，占总股本的5.30%。

关键信息

财务预测

• 2018~2020年归属于母公司净利润：30.5亿元、42.0亿元、63.4亿元
• 对应EPS：1.63元、2.24元、3.38元
• 2018年PE：12.5倍，2019年PE：9.1倍，2020年PE：6倍

资产负债情况

• 总股本：164842万股，已上市流通股：147269万股
• 总市值：336亿元，流通市值：300亿元
• 每股净资产（MRQ）：7.3元
• ROE（TTM）：13.6%
• 资产负债率：52.4%

收购标的估值

• 嘉兴逸鹏+太仓逸枫：2018年业绩承诺2.28亿元，静态PE为9.64倍，PB为1.43倍
• 浙江双兔新材料：2018年业绩承诺2.15亿元，静态PE为9.29倍，PB为1.55倍

项目进展

• 文莱项目：预计2019年Q1建成投产，一期项目已基本完成，包括疏浚、地基铺设、码头建设等
• 海宁项目：一期100万吨涤纶长丝及短纤，预计2019年底投产

风险提示

• 在建项目进展慢于预期
• 重组进展不及预期
• 国际油价大幅波动

投资建议

公司基本面良好，未来内生和外延扩张将持续加速，维持“强烈推荐-A”评级，目标价为30-32元。

投资评级定义

• 强烈推荐-A：公司股价涨幅超基准指数20%以上
• 中性：公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间
• 回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上

附：主要财务比率（2016-2020）