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恒立液压（601100）三季报分析总结

核心内容

恒立液压在2017年前三季度实现营业收入20.27亿元，同比增长110%，归母净利润2.76亿元，同比增长573%。单季度净利润呈现快速增长趋势，分别达到0.60亿元（一季度）、1.02亿元（二季度）和1.14亿元（三季度），表明公司业绩正在加速释放。

主要观点

1. 液压板块突破盈亏平衡点

• 三季度液压板块实现业绩突破，开始进入收获期。
• 液压科技、上海立新和铸造分公司前三季度大幅减亏，而上半年仍处于亏损状态，说明液压板块业务放量明显。

2. 规模效应显现，毛利率提升显著

• 前三季度综合毛利率为31.38%，较上半年提升3.29个百分点。
• 三季度单季度毛利率高达38.06%，环比二季度提升10.21个百分点。
• 前三季度综合费用率稳定，净利率提升至13.63%，其中三季度达到17.17%。

3. 公司成长性增强，周期属性弱化

• 油缸业务已稳定发展，预计未来保持平稳增长。
• 液压板块随着15吨以下泵阀放量、中挖泵阀量产、工业阀市场拓展，将推动业绩进一步加速释放。
• 公司前期重资产投入开始进入业绩收获期。

4. 高端液压件壁垒高，行业前景广阔

• 高端液压件技术壁垒和产业壁垒极高，国内无直接竞争对手。
• 恒立液压已成功配套三一、徐工、柳工等主流主机厂的挖掘机产品，成为国内高端液压件的代表企业。
• 全球液压件市场由派克汉尼汾、博世力士乐等企业主导，恒立液压有望在未来成长为行业龙头。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2017年前三季度预计达20.27亿元，同比增长110%。
• 归母净利润：2017年前三季度预计达2.76亿元，同比增长573%。
• 每股收益：预计2017年为0.59元，2018年为0.79元，2019年为0.98元。
• 市盈率（PE）：预计2017年为36.54倍，2018年为27.07倍，2019年为21.85倍。
• 市净率（PB）：预计2017年为3.46倍，2018年为3.07倍，2019年为2.69倍。
• 净资产收益率（ROE）：预计2017年为9.55%，2018年为11.42%，2019年为12.39%。

未来业绩预测

• 预计2017-2019年归母净利润分别为3.7亿、5.0亿和6.2亿。
• 未来三年净利润增长率分别为425.97%、34.98%和23.87%。

行业地位

• 全球液压件市场中，恒立液压收入为2亿美元，市占率0.7%，远低于派克汉尼汾（38%）、博世力士乐（20%）等国际巨头。
• 公司具备良好的增长潜力，预计未来营收可达到140亿元，提升空间巨大。

风险提示

• 泵和阀业务不及预期。
• 油缸业务海外市场拓展不及预期。

投资建议

• 给予“买入”评级，未来6个月股价涨幅预期超越市场基准15%以上。
• 预计2017年PE为37倍，2018年为27倍，2019年为22倍。

行业对比

• 全球液压件企业如派克汉尼汾、博世力士乐等均具有高市占率和高盈利能力。
• 恒立液压作为国内高端液压件代表企业，有望在未来实现更大的市场份额和盈利增长。

总结

恒立液压在2017年前三季度业绩显著增长，液压板块突破盈亏平衡点，进入业绩收获期。公司毛利率大幅提升，费用率保持稳定，净利率显著增长，展现出强劲的成长潜力。随着油缸和泵阀业务的持续放量，公司有望成为国内高端液压件的领军企业，未来增长空间巨大。