20250321-中航证券-恒立液压-601100.SH-勇立潮头_线性驱动再造新恒立_5页_1mb

恒立液压（601100）公司研究总结

核心内容

恒立液压是一家深耕高端传动领域的国内液压件龙头企业，历经30余年发展，其主营产品已从挖机油缸扩展至挖机泵阀、非挖液压件、丝杠、电动缸等多个领域。公司伴随国内两轮挖机景气周期成长，2008-2011年挖机油缸市场份额快速提升，2011-2015年在行业下行期逆势投入泵阀研发并建厂，2016-2020年在行业上行期实现泵阀放量，完成国产替代，推动业绩和估值“戴维斯双击”，股价从2016年到2021年初涨幅超过14倍。

主要观点

• 产品布局多元化：公司产品线不断拓展，从传统的挖机油缸发展到非挖液压件、丝杠、电动缸，适应市场变化和产业升级需求。
• 线性驱动器布局前瞻：丝杠作为人形机器人线性关节的核心零部件，是当前特斯拉Optimus的主要成本来源，约占整机成本的30%。公司已布局线性执行器项目，实现小批量生产和销售，有望受益于人形机器人产业趋势及工业母机国产替代趋势。
• 国内挖机需求回暖：2025年1-2月挖机销量同比增长27.2%，其中国内销量增长51.4%，出口增长7.4%。外部因素如房地产止跌回稳、基建与采矿业投资加速、大规模设备更新政策等，叠加内驱因素如小挖更新周期和二手挖机出口增长，预计2025年国内挖机销量将回暖，公司主业有望迎来修复。
• 海外市场开拓顺利：公司持续推进海外产能布局，墨西哥工厂部分产线已试生产，北美市场有望持续贡献业绩增量。
• 非挖板块稳健增长：非挖泵阀业务同比增长24.3%，公司多元化战略成效显著。

关键信息

投资建议

• 投资评级：买入
• 预测数据：
  • 2024-2026年营收分别为97.93亿元、114.20亿元、136.07亿元
  • 归母净利润分别为24.79亿元、29.96亿元、35.93亿元
  • 当前股价对应市盈率分别为45.1X、37.3X、31.1X

财务数据与估值

• 财务表现：
  • 毛利率持续提升，预计2026年达到42.7%
  • 净利率维持在26.5%左右
  • ROE预计达到17.8%
• 财务指标：
  • 总股本：1,340.82百万股
  • 总市值：115,645.81百万元
  • 流动资产和非流动资产持续增长
  • 负债合计逐年上升，但资产负债率保持在21.73%左右
• 估值倍数：
  • 市盈率（P/E）预计从45.1X下降至31.1X
  • 市净率（P/B）预计从7.0下降至5.5
  • EV/EBITDA预计从27.0下降至18.7

分产品收入预测

财务比率预测

风险提示

• 工程机械景气度不及预期
• 原材料价格波动风险
• 客户拓展不及预期
• 新产品研发不及预期
• 汇率波动风险

投资评级说明

• 买入：未来六个月的投资收益相对沪深300指数涨幅10%以上
• 增持：未来六个月的投资收益相对沪深300指数涨幅5%~10%之间
• 持有：未来六个月的投资收益相对沪深300指数涨幅-10%~+5%之间
• 卖出：未来六个月的投资收益相对沪深300指数跌幅10%以上

行业投资评级

• 增持：未来六个月行业增长水平高于同期沪深300指数
• 中性：未来六个月行业增长水平与同期沪深300指数相若
• 减持：未来六个月行业增长水平低于同期沪深300指数

研究团队介绍

中航证券先进制造团队由研究所所长邹润芳领衔，曾获新财富最佳分析师军工机械和机械行业第一名，团队在先进制造、军民融合、新能源、新材料等领域有深厚产业资源积淀，擅长自上而下的产业链研究和资源整合，致力于探索战略产业和新兴产业的发展方向。

联系信息

• 分析师：邹润芳、闫智、卢正羽
• 销售团队：
  • 陈艺丹：18611188969，邮箱：chenyd@avicsec.com
  • 李裕淇：18674857775，邮箱：liyuq@avicsec.com
  • 李友琳：18665808487，邮箱：liyoul@avicsec.com

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