社会服务行业：淡化短期周期，把握酒店龙头核心成长-20191020-长江证券-13页_1mb

社会服务行业总结

核心内容

本报告聚焦于社会服务行业中酒店及旅游板块的现状与前景，分析了当前行业面临的短期压力与长期投资逻辑，强调了国内酒店龙头集团的潜力与投资价值。

主要观点

短期行业承压，Q4有望企稳

• 经营数据承压：2019年第三季度受宏观经济探底及突发事件（如台风、阅兵）影响，酒店行业经营数据低于预期。STR数据显示，7-8月样本酒店RevPAR环比Q2无改善迹象。
• 龙头表现：华住19Q3同店RevPAR下滑3.8%，整体RevPAR下滑0.8%，显示行业整体压力。但Q4突发事件较少，预期经营数据将逐步企稳。
• 短期策略：建议关注行业数据改善，尤其是Q4的经营复苏迹象。

长期投资逻辑明确

• 品质升级与连锁化：国内酒店行业仍处于品质升级与连锁化率提升的长期趋势中，未来结构将向“金字塔型”、“纺锤型”靠拢。
• 对标国际龙头：万豪与希尔顿通过规模扩张与并购实现了长期超额收益，国内龙头如首旅、锦江具备相似潜力。
• 估值优势：首旅、锦江当前估值低于历史中位数、行业并购估值及国际龙头当前水平，具备向上弹性。

关键信息

行业数据与趋势

• 全球酒店市场：市场规模超过5200亿美元，CR5集团占据25%的客房数，全球连锁化率已提升至54%。
• 国内酒店结构：目前以经济型酒店为主，连锁化率仅为15%-20%，未来将向中高端及连锁化方向发展。
• RevPAR变化：2018年8月样本酒店RevPAR同比下降5.6%，显示行业仍面临下行压力。

标的推荐

• 酒店板块：推荐首旅酒店、锦江酒店，看好其在品质升级与连锁化趋势下的表现。
• 旅游板块：推荐中国国旅，受益于免税政策放宽与市内店发展。
• 景区板块：推荐宋城演艺、中青旅，受益于政策利好与消费升级。
• 餐饮板块：推荐广州酒家、海底捞、颐海国际、呷哺呷哺，关注其标准化、易复制与管理能力。
• 人力资源板块：推荐科锐国际，具备先发优势与管理壁垒。

行业与公司评级

• 行业评级：看好（相对表现优于市场指数）。
• 公司评级：
  • 买入：相对指数涨幅大于10%。
  • 增持：相对指数涨幅在5%-10%之间。
  • 中性：相对指数涨幅在-5%至5%之间。
  • 减持：相对指数涨幅小于-5%。

风险提示

• 突发事件：如交通事故、恐怖袭击等可能影响行业经营。
• 政策与项目推进：政策实施不达预期或项目推进受阻可能影响业绩表现。

图表与数据支持

• 图表目录：
  • 图1至图25：涵盖酒店经营数据、RevPAR变化、连锁化率、估值对比、并购交易EV/EBITDA等关键指标。
  • 表1：国内外酒店上市公司估值对比（2019年10月16日），包含总市值、EV/EBITDA、PE(TTM)等数据。

投资建议

• 关注行业龙头：首旅、锦江、华住等公司具备优质门店布局、产品结构优化及管理能力，有望在行业复苏中实现业绩与估值的“戴维斯双击”。
• 长期逻辑：国内酒店行业将受益于品质升级与连锁化率提升，未来成长空间广阔。

结构清晰总结

行业现状

• 短期压力：受经济环境及突发事件影响，酒店行业经营数据承压，Q4或见改善。
• 长期趋势：品质升级与连锁化率提升为行业长期增长动力，国内结构将向美国市场靠拢。

标的推荐

• 酒店：首旅、锦江，受益于行业复苏与品牌扩张。
• 旅游：中国国旅，受益于免税政策与市内店发展。
• 景区：宋城演艺、中青旅，受益于政策支持与消费升级。
• 餐饮：广州酒家、海底捞、颐海国际、呷哺呷哺，关注标准化与管理能力。
• 人力资源：科锐国际，具备先发优势与管理壁垒。

风险提示

• 突发事件：可能对行业造成冲击。
• 政策与项目风险：政策实施与项目推进可能影响预期。

估值分析

• 国内龙头估值偏低：首旅、锦江估值低于历史中位数与国际龙头，具备向上弹性。
• 并购估值参考：过去10年中酒店并购交易EV/EBITDA中值为12.6X、均值为13.7X。

投资逻辑

• 戴维斯双击：在行业复苏背景下，龙头公司有望实现业绩与估值的同步提升。
• 品牌与服务优势：中高端品牌、会员体系、服务优势是未来竞争的关键。
• 连锁化扩张：国内连锁化率提升为龙头扩张提供空间。

结论

国内酒店龙头具备长期投资价值，短期经营数据承压但有望在Q4企稳回升。建议关注品质升级与连锁化率提升趋势下的行业龙头，把握中端酒店与高端品牌的发展机遇。