20191216-广发证券-社会服务行业：2020年投资策略：布局核心赛道与核心资产_66页_1mb

报告摘要

社会服务行业2020年投资策略总结

核心内容

社会服务行业在宏观经济增速放缓的背景下，整体增速有所回落，但部分核心子行业仍展现出较强的韧性和增长潜力。报告指出，消费增速下行，但仍有结构性增长机会，尤其是可选消费和下沉市场。此外，社会服务行业整体估值较低，具备提升空间。重点推荐免税、酒店、职业教育等细分行业，并建议关注相关龙头企业。

主要观点

消费行业韧性：尽管整体消费增速放缓，但高端消费和下沉市场仍具备增长潜力，A股部分消费龙头估值具备优势，社服行业整体估值偏低，未来有提升空间。
核心资产价值凸显：消费行业大市值公司成长能力和盈利能力显著优于中小公司，社会服务行业龙头公司同样表现出较强的盈利能力和增长韧性。
细分行业增长确定性强：
- 免税行业：受益于中国居民高端消费增长和消费回流趋势，未来三至五年成长性良好，渠道优势明显，中免占据近90%市场份额。
- 酒店行业：龙头公司盈利稳定，加盟业务增长显著，未来头部集中效应将持续，盈利有望进一步改善。
- 职业教育：政策利好频出，就业压力推动培训需求，行业集中度有望提升，市场空间广阔。
- 旅游行业：景区盈利承压，但演艺公司如宋城演艺表现稳健，旅行社和OTA龙头受益于消费升级。

关键信息

免税行业

市场规模：2018年中国内地居民全球购买奢侈品金额达858亿欧元（约合人民币6733亿元），预计2018至2025年中国内地居民在境内购买奢侈品消费额复合增速接近19%。
渠道增长：离岛免税维持30%以上增速，机场免税增速稳定，市内免税政策放宽带来新增长点。
趋势：线上渠道预计占全球奢侈品销售额25%，免税渠道渗透率和转化率持续提升。

酒店行业

行业表现：2019年前三季度酒店行业营收增速为2.7%，但龙头公司盈利稳定，RevPAR下降背景下，加盟业务成为主要增长点。
龙头优势：锦江酒店、首旅酒店等龙头公司营收和盈利增长，门店结构优化，盈利空间广阔。
成长逻辑：从周期逻辑转向成长逻辑，估值有望进一步提升。

教育行业

政策导向：职业教育受政策支持，K12教培行业逐步规范化，集中度提升。
市场潜力：下沉市场对优质教育资源需求旺盛，职业教育和K12教培行业成长性强。
公司表现：中公教育19年前三季度营收和净利润分别增长47.7%和77.2%，表现突出。

重点推荐公司

A股重点公司

中国国旅：免税龙头，营收和净利润增长显著，估值具备提升空间。
中公教育：职业教育龙头，营收和净利润增长强劲，未来成长性好。
首旅酒店、锦江酒店：酒店行业龙头，受益于加盟扩张和门店结构优化，盈利稳定。
科锐国际：人力资源行业龙头，业绩增长稳健。

境外上市公司

华住、携程网、复星旅游文化、海亮教育、开元酒店：具有品牌优势和成长能力，值得关注。

风险提示

免税政策出台不及预期；
宏观经济影响旅游和酒店行业整体需求；
酒店龙头加盟拓展不及预期；
教育行业监管趋严影响公司经营；
人才流失风险。

估值与财务数据概览

股票简称	股票代码	最新收盘价（元）	合理价值（元/股）	2019E EPS（元）	2020E EPS（元）	2019E PE	2020E PE	2019E EV/EBITDA	2020E EV/EBITDA	2019E ROE	2020E ROE
中国国旅	601888	90.12	98.80	2.40	2.47	37.55	36.49	25.55	22.05	22.2	19.8
宋城演艺	300144	28.9	31.90	0.96	1.01	30.10	28.61	27.55	23.05	13.9	13.0
首旅酒店	600258	19.45	24.30	0.79	0.94	24.62	20.69	8.77	7.94	9.5	10.8
锦江酒店	600754	26.4	26.75	1.07	1.27	24.67	20.79	10.06	8.46	8.6	9.1
中公教育	002607	18.55	20.20	0.28	0.38	66.25	48.82	56.27	39.64	16.2	17.8
科锐国际	300662	28.54	35.00	0.81	0.99	35.23	28.83	25.56	20.88	16.7	16.9

数据来源

Wind
广发证券发展研究中心
国家统计局
贝恩咨询
Generation Research
Bloomberg

行业趋势

消费增速：2019年前三季度社零增速为8.2%，低于2018年的9.0%，但高端消费和下沉市场仍具潜力。
行业分化：消费行业增速分化明显，非地产系消费相对具有韧性。
政策支持：免税行业政策放宽，渠道增加，消费回流趋势明显。
估值提升：社会服务行业龙头整体估值偏低，具备提升空间。

图表索引（关键数据）

图1：GDP和第三产业GDP增速放缓
图2：社零增速、批零GDP增速及住宿餐饮业GDP增速下降
图3：餐饮收入增速高于商品零售增速
图4：2018年全国旅游收入增长12.3%
图5：食品饮料、日化等零售额增长较快
图6：地产系消费增速下滑明显
图24：中国内地居民全球购买奢侈品总额达858亿欧元
图25：LVMH亚太地区营收增速提升
图26：Kering亚太地区营收增速提升
图28：全球免税行业销售额增长
图33：海南离岛免税销售额同比增长34%
图34：海南离岛免税购物人次同比增长20.1%
图35：海南离岛免税客单价提升显著
图36：浦东机场国际和地区旅客吞吐量增长
图37：首都机场国外航线客流量增长

总结

社会服务行业在宏观经济增速放缓的背景下，整体增速有所回落，但核心资产表现稳健，尤其是免税、酒店和职业教育行业。消费行业增速分化，高端消费和下沉市场成为增长亮点。A股部分消费龙头估值具备优势，社服龙头整体偏低，未来有提升空间。重点推荐中国国旅、中公教育、首旅酒店、锦江酒店、科锐国际等公司，同时建议关注境外上市的华住、携程网、复星旅游文化、海亮教育等。风险包括政策不确定性、宏观经济影响、加盟拓展不及预期、教育行业监管趋严等。

展开完整摘要