20230523-国盛证券-家用电器行业专题研究_或为2018年以来空调投资最好的一年_11页_1016kb

家用电器行业总结

核心内容

2023年或为2018年以来空调行业投资最好的一年，未来五年也可能是行业增长的重要周期。与2015-2016年周期相比，当前空调行业在量、价、竞争格局、渠道库存等方面具有高度相似性，但整体环境略有不同。预计2023年空调行业销量将实现高增长，行业盈利能力有望修复。

主要观点

• 行业周期相似性：当前空调行业周期与2015-2016年周期高度相似，具备提价空间和增长潜力。
• 量端增长：2022年行业销量基数较低，2023年有望在低基数和装修需求递延释放的背景下实现量增。
• 价端稳中有升：2019年以来行业均价已基本修复至价格战前水平，2023年或将继续稳价提价，提价空间充足。
• 竞争格局稳定：格力与美的仍为双寡头，市场份额均保持在30%左右，竞争策略趋于默契，进入共谋提价周期。
• 渠道库存改善：2022年渠道库存处于历史低位，2023年补库行情明显，反映市场对高温天气的预期。
• 地产环境弱于2015-2016年：地产政策力度弱于2014-2015年，但2023年竣工端增速已转正，销售端降幅收窄，行业复苏预期增强。

关键信息

行业走势分析

• 量端：2022年销量基数较低，2023年预计在低基数和装修需求递延释放下实现高增长。
• 价端：行业均价已修复至价格战前水平，2023年大概率稳价提价，提价空间充足。
• 竞争格局：格力与美的双寡头格局稳固，当前周期中美的占据主动，格力处于休养生息阶段。
• 渠道库存：2022年库存处于低位，2023年补库行情明显，反映市场对高温天气的乐观预期。
• 政策环境：地产政策以“托而不举”为基调，放松力度不及2014-2015年，但对行业复苏有积极影响。

地产环境对比

• 2015-2016年：政策以“去库存”为主，销售增速优于竣工，政策效果显著。
• 2023年：竣工端增速转正，销售端降幅收窄，行业呈现弱复苏态势。
• 政策预期：地产销售复苏力度预计为“竣工>销售>投资拿地>新开工”，政策空间仍较大。

投资建议

• 重点推荐：美的集团、格力电器、海尔智家，作为行业龙头。
• 关注二线品牌：海信家电、长虹美菱，受益于国企改革政策。
• 上游标的：盾安环境，作为空调产业链上游企业，值得关注。

风险提示

• 原材料价格上涨：可能影响行业盈利能力。
• 终端消费需求疲软：可能导致家电公司销售不及预期。
• 地产复苏不及预期：将影响空调行业后续增长。
• 历史数据不具延续性：过往周期经验可能无法完全复制至未来。

关键数据表

行业展望

• 2023年展望：空调行业有望迎来高增长，主要依赖于补库行情和高温天气的驱动。
• 2024-2025年展望：若天气持续炎热，行业增长有望延续，盈利能力和市场份额将进一步提升。
• 政策预期：地产政策仍有较大放松空间，期待需求端政策进一步释放，带动行业持续复苏。

结论

2023年或为2018年以来空调行业投资最好的一年，行业具备量增、价升、盈利修复的多重利好因素。双寡头格局稳固，提价周期有望延续，但时间可能较短。建议重点关注美的集团、格力电器、海尔智家等龙头企业，以及受益于国企改革的海信家电和长虹美菱，同时关注上游标的盾安环境。行业复苏仍需依赖天气和地产政策的进一步支持。