20171026-中原证券-烽火通信-600498.SH-季报点评_定增超预期完成_5G发展可期_4页_787kb
报告摘要
烽火通信（600498）季报点评总结
核心内容概述
本报告对烽火通信2017年第三季度业绩及定增情况进行了点评，并对公司的财务状况、市场表现及未来发展前景进行了分析。报告指出，公司业绩稳健增长，定增顺利实施，显示出市场对其发展的认可，同时公司积极布局5G技术，有望在未来受益于5G发展。
主要观点
- 业绩表现良好：2017年1-9月，公司实现营收150.36亿元，同比增长25.39%；营业利润6.62亿元，同比增长39.26%；净利润5.97亿元，同比增长12.40%。
- 毛利率企稳：第三季度综合毛利率为23.72%，同比微升0.01个百分点，环比提升3.52个百分点。预计全年毛利率基本保持稳定。
- 定增超预期完成：公司定增最终发行价为26.51元/股，远高于底价21.52元/股，募集资金总额18.02亿元，净额17.75亿元，主要用于融合型高速网络系统设备产业化等项目，有助于改善公司财务状况并提升业绩。
- 5G布局领先：公司已提前投入大量研发资源，攻克多项5G关键技术，并推出了FitHaul 5G承载解决方案，与国内外主要运营商建立了合作关系。
- 盈利预测与估值：预计2017-18年全面摊薄后EPS分别为0.92元和1.24元，对应PE分别为34.4倍和25.5倍，当前估值低于行业平均水平，维持“买入”评级。
关键信息
市场数据（2017-10-25）
- 收盘价：31.68元
- 一年内最高/最低价：35.17元 / 21.19元
- 沪深300指数：3976.95
- 市净率：4.85倍
- 流通市值：319.77亿元
财务数据（2017-9-30）
- 每股净资产：8.34元
- 每股经营现金流：-2.09元
- 毛利率：23.49%
- 净资产收益率_摊薄：6.42%
- 资产负债率：63.96%
- 总股本/流通股：111,424.73万股 / 100,938.11万股
定增项目概况
- 融合型高速网络系统设备产业化项目：募集资金51,537.49万元，已预先投入12,710.30万元
- 特种光纤产业化项目：募集资金24,672.00万元，已预先投入7,343.81万元
- 海洋通信系统产业化项目：募集资金37,029.00万元，已预先投入3,950.30万元
- 云计算和大数据项目：募集资金38,675.15万元，已预先投入11,304.38万元
- 营销网络体系升级项目：募集资金25,554.00万元，已预先投入8,273.18万元
盈利预测与估值（2017-2019年）
| 指标 | 2017E | 2018E | 2019E |
|---|---|---|---|
| 营业收入（亿元） | 219.6 | 283.3 | 356.9 |
| 净利润（亿元） | 102.6 | 138.4 | 172.6 |
| 每股收益（元） | 0.92 | 1.24 | 1.55 |
| 市盈率（倍） | 34.4 | 25.5 | 20.4 |
| 市净率（倍） | 3.7 | 3.4 | 3.2 |
财务指标分析
| 指标 | 2015A | 2016A | 2017E | 2018E | 2019E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入增长率 | 25.8% | 28.7% | 26.5% | 29.0% | 26.0% |
| 营业利润增长率 | 13.1% | 14.1% | 47.9% | 45.8% | 31.2% |
| 净利润增长率 | 21.7% | 15.7% | 35.0% | 34.9% | 24.7% |
| ROE | 9.6% | 10.4% | 10.7% | 13.5% | 15.5% |
| ROA | 3.7% | 3.3% | 3.8% | 4.3% | 4.7% |
| ROIC | 14.3% | 14.7% | 16.1% | 17.0% | 19.2% |
费用率与运营效率
| 指标 | 2015A | 2016A | 2017E | 2018E | 2019E |
|---|---|---|---|---|---|
| 销售费用率 | 8.4% | 7.6% | 7.4% | 7.4% | 7.3% |
| 管理费用率 | 12.2% | 11.0% | 11.0% | 11.0% | 11.0% |
| 财务费用率 | 0.5% | 0.6% | 0.3% | 0.0% | 0.0% |
| 三费/营业收入 | 21.2% | 19.3% | 18.7% | 18.4% | 18.3% |
偿债能力
| 指标 | 2015A | 2016A | 2017E | 2018E | 2019E |
|---|---|---|---|---|---|
| 资产负债率 | 59.4% | 67.3% | 63.6% | 67.0% | 68.6% |
| 流动比率 | 1.46 | 1.29 | 1.35 | 1.28 | 1.26 |
| 速动比率 | 0.80 | 0.67 | 0.64 | 0.61 | 0.60 |
| 利息保障倍数 | 8.32 | 7.07 | 14.81 | 215.99 | 201.37 |
投资评级
- 行业投资评级：强于大市、同步大市、弱于大市
- 公司投资评级：买入、增持、观望、卖出
风险提示
- 运营商网络建设速度低于预期
- 系统性风险
分析师声明
本报告由分析师顾敏豪撰写，执业证书编号为S0730512100001，研究助理为傅肿。报告内容基于专业分析与研究，不构成投资建议，仅供参考。
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