20181021-华泰证券-烽火通信-600498.SH-业绩平稳增长_静待5G时代绽放_4页_902kb

烽火通信2018年三季报点评总结

核心内容

烽火通信（600498）在2018年三季报中展现出业绩平稳增长的趋势，公司营业收入达到173.71亿元（YoY +15.53%），归母净利润为6.31亿元（YoY +5.75%），扣非后归母净利润YoY +6.16%。整体来看，公司业绩符合预期，Q3业绩环比增速提升，表明中兴事件影响已逐步缓解。

主要观点

• 业绩表现：公司三季报业绩稳健，Q3环比增长明显，显示出市场环境改善及业务恢复的迹象。
• 5G布局：公司已成功推出5G Fithaul承载技术方案，并布局400G光传输系统，具备技术优势，有望在5G承载网建设中受益。
• 盈利预测：公司2018-2020年净利润预计分别为9.02亿元、12.32亿元、14.93亿元，EPS分别为0.81元、1.11元、1.34元。
• 估值调整：基于可比公司2018年估值均值（32.2× PE），考虑集团重组带来的无线侧实力提升，给予公司2018年35~37× PE的估值区间，对应合理价格区间28.35~29.97元，维持“增持”评级。
• 风险提示：5G承载网建设进度及规模不及预期、烽火星空业务表现不佳。

关键信息

业绩表现

• 营业收入：2018年前三季度为173.71亿元，YoY +15.53%。
• 归母净利润：2018年前三季度为6.31亿元，YoY +5.75%。
• 扣非后归母净利润：YoY +6.16%。
• Q3环比增速：营收环比增速提升4.24pct，净利润环比增速提升6.11pct。

财务指标

• 毛利率：23.25%，同比下降0.14pct。
• 三费费用率：整体费用率YoY -0.01pct，其中销售费用率YoY -0.02pct，管理费用率YoY +0.05pct，财务费用率YoY -0.04pct。
• 研发费用占比：前三季度整体营收占比达10.1%，研发投入持续增加，技术壁垒提升。

5G市场前景

• 5G承载网建设：预计2018年第四季度启动项目招标，5G时代国内传输设备市场整体规模约4557~5720亿元。
• 投资规模：保守策略下，5G承载网传输设备每年投资约608~731亿元，同比增速约22%~46%；激进策略下，投资规模约1062~1271亿元，同比增速约112%~154%。

盈利预测与估值

• 盈利预测：
  • 2018年：净利润9.02亿元，EPS 0.81元
  • 2019年：净利润12.32亿元，EPS 1.11元
  • 2020年：净利润14.93亿元，EPS 1.34元
• 估值：基于可比公司2018年PE均值32.2×，给予公司35~37× PE的估值区间，对应目标价28.35~29.97元。

财务比率

• 成长能力：
  • 营业收入增速：19.89%（2018E）
  • 营业利润增速：6.01%（2018E）
  • 归母净利润增速：9.33%（2018E）
• 获利能力：
  • 毛利率：23.44%（2018E）
  • 净利率：3.57%（2018E）
  • ROE：8.97%（2018E）
  • ROIC：15.60%（2018E）
• 偿债能力：
  • 资产负债率：66.05%（2018E）
  • 净负债比率：11.91%（2018E）
  • 流动比率：1.37
  • 速动比率：0.70
• 营运能力：
  • 总资产周转率：0.82（2018E）
  • 应收账款周转率：3.73（2018E）
  • 应付账款周转率：3.63（2018E）
• 估值比率：
  • PE：33.00（2018E）
  • PB：2.96（2018E）
  • EV/EBITDA：16.86（2018E）

公司基本资料

• 总股本：1,114百万股
• 流通A股：1,093百万股
• 52周内股价区间：22.52-37.25元
• 总市值：29,764百万元
• 总资产：28,784百万元
• 每股净资产：9.02元（2018E）

结论

烽火通信在2018年三季报中业绩表现稳健，5G承载网建设将为其带来新的增长点。公司具备前瞻性技术储备，研发投入持续增加，技术壁垒提升。尽管收入增速有所放缓，但公司仍维持“增持”评级，目标价区间为28.35~29.97元，反映对公司未来发展的信心。投资者需关注5G建设进度及烽火星空业务表现，作为潜在风险因素。