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烽火通信（600498）总结

核心内容概述

烽火通信在2017年实现营收210.56亿元，同比增长21.28%；归母净利润8.25亿元，同比增长8.49%；扣非后归母净利润7.89亿元，同比增长14.81%。尽管全球电信设备市场整体收缩，公司仍保持逆势增长，业绩基本符合市场预期。公司是5G超宽带领域的核心设备供应商，未来在5G承载网络建设中将受益显著。

主要观点

1. 营收保持快速增长，业绩基本符合预期

• 全球电信设备市场在2017年整体收缩，但烽火通信在多个产品线（通信设备、光纤光缆、数据网络产品）实现20%以上的高速增长。
• 公司毛利率略有下滑（0.48个百分点），但通过高研发投入和积极市场策略，扩大了市场份额和品牌影响力。
• 海外市场增长显著，达到36.31%，增速是国内市场的两倍以上，海外业务毛利率提升2.47个百分点，进一步拉大与国内业务的差距。

2. 5G产业发展将带动公司持续成长

• 5G时代基站数量与4G时期基本一致，但带宽需求大幅提升，传输设备市场规模预计超过1300亿元，较4G时代有明显增长。
• 公司在5G承载方案、100G OTN芯片、400G光模块、SDN/NFV产品等方面实现技术突破，为未来增长奠定基础。
• 运营商在未来两年将释放大量光通信网络投资，公司有望受益于这一趋势，业绩增长将加速。

3. 技术实力稳步提升，争夺行业话语权

• 公司积极参与国际标准化组织（ITU、IEEE、OIF）工作，制定国际标准30多项、国家标准和行业标准数百项。
• 研发投入持续增加，2017年费用化研发支出达19.5亿元，同比增长16.26%，居行业领先地位。
• 通过增资武汉光谷信息光电子创新中心有限公司，进一步加强在光电子领域的技术布局。

4. IT市场和海外市场继续突破

• 公司服务器业务在烽火超微的推动下突破，全年营收超3亿元。
• CT与IT融合趋势下，公司有望在IT领域拓展市场份额，开辟新的增长点。
• 海外市场布局主要集中在“海上丝绸之路”沿线地区及南美，部分客户已取得突破，但整体市场份额仍有提升空间。

关键信息

盈利预测与投资建议

• 预计2018-2020年EPS分别为0.95元、1.37元、1.83元，对应PE分别为29倍、20倍、15倍。
• 公司过去三年PE在29-47倍之间，当前估值处于历史底部，具备合理估值提升空间。
• 维持“买入”评级，理由包括：
  • 公司是未来5G产业发展的核心设备供应商，增长潜力较大；
  • 产业链价值不断提升，应享受合理估值；
  • 公司内生增长稳定，是板块内的优质白马股。

风险提示

1. 运营商收入端持续承压，可能削减建网规模或向上游压价；
2. 国家对5G、物联网等新兴领域的扶持政策减弱，可能影响运营商部署意愿；
3. 5G标准化和产品研发进度不及预期，可能导致产品单价提升或商用时间推迟；
4. 海外通信设备商技术进步和产品升级超预期，可能压缩国内厂商市场份额。

财务预测表摘要

资产负债表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

结论

烽火通信在2017年表现出强劲的增长势头，尤其在海外市场和5G相关产品领域。公司积极布局技术研发和产品创新，提升行业话语权。随着5G建设的推进，公司有望持续受益，未来三年业绩增长将保持加速态势，当前估值处于历史低位，投资价值凸显。