20180624-国金证券-东江环保-002672.SZ-受益危废蓝海扩容_业绩确定性持续增长_24页_2mb

东江环保 (002672.SZ) 买入（维持评级）总结

核心内容概览

东江环保是国内危废处置领域的龙头企业，2017年实现营收31亿元，同比增长18.44%；归母净利润4.73亿元，同比下降11.32%，但扣非归母净利润增长22.23%。公司拥有危废处置能力160万吨/年，约为全国第二名的4倍，且在2017年已实现无害化处置转型。公司具备44类危废经营资质，覆盖广东、江苏、浙江、山东、福建、江西、湖北、河北及新疆等核心区域，服务客户超2万家。

主要观点

• 行业地位显著：东江环保是危废处置领域的绝对龙头，拥有全国领先的危废处理能力，业务覆盖范围广泛。
• 无害化处置将成为主流：随着“2018清废行动”的推进，危废处置需求端释放，无害化处置市场空间广阔，预计到2020年危废无害化处置市场空间将达2000亿元，远期可达5000亿元。
• 无害化处置业务增长强劲：公司2018-2020年无害化处置市场空间预计分别为16.5亿元、21.3亿元、28.1亿元，年均复合增长率达34%。
• 与海螺创业合作拓展水泥窑协同处置：公司携手海螺创业，拓展水泥窑协同处置危废市场，预计远期广东市场每年可贡献净利润1.78亿元。
• 盈利预测与估值：公司2018年预计实现营收41亿元，同比增长32%；归母净利润5.7亿元，同比增长21%。2019年PE预计为28倍，目标价为22元，维持“买入”评级。

关键信息

市场数据

• 已上市流通A股：650.86百万股
• 流通港股：200.14百万股
• 总市值：15,453.28百万元
• 年内股价最高最低：17.45元 / 13.86元
• 沪深300指数：3608.91
• 中小板综：9455.12

投资逻辑

• 危废处置市场空间大：2018年危废处置市场空间达2000亿元，未来两年有望释放300亿元增量。
• 无害化处置优势明显：无害化处置毛利率高，未来将成为主流处置方式，预计2020年无害化处置收入达28.1亿元。
• 水泥窑协同处置技术：公司与海螺创业合作，利用水泥窑协同处置危废，该技术具有环保、经济、周期短、回报率高的优点，预计广东市场每年贡献净利润1.78亿元。

投资建议

• 目标价格：22.00-23.00元，对应2019年PE为28x，维持“买入”评级。
• 业绩增长确定性高：公司业务聚焦危废，实现稳步增长，预计2018-2020年EPS分别为0.66元、0.79元、1.01元，对应PE分别为26倍、22倍、17倍。

风险提示

• 项目产能释放不及预期：项目进展可能受环评、选址等因素影响，低于预期。
• 融资成本上升：市场资金利率上升可能影响公司盈利能力。
• 市场竞争加剧：水泥窑协同处置技术可能对传统危废处理方式产生冲击。

未来展望

• 产能扩张：2018年公司新增危废资质约70万吨，总资质量达220万吨；2020年预计达到350万吨。
• 无害化处置能力提升：2020年无害化处置资质占比将提升至55%，成为公司核心收入来源。
• 全国布局：公司业务布局覆盖全国核心工业危废市场，未来三年产能年均复合增长率达26%。

附录：盈利预测摘要

损益表（单位：人民币百万元）

现金流量表（单位：人民币百万元）

总结

东江环保凭借其强大的危废处理能力、广泛的产业布局及与海螺创业的战略合作，正在快速扩张无害化处置业务，成为危废处理领域的绝对龙头。公司受益于“2018清废行动”及危废市场扩容，业绩增长确定性高，未来三年预计实现26%的年均复合增长率。尽管面临项目进展、融资成本及市场竞争等风险，但公司具备良好的发展潜力，维持“买入”评级。