20161216-安信证券-券商年度策略报告_杠杆下降业绩企稳_差异竞争个股分化_28页_821kb

2016年券商行业年度策略总结

核心内容

2016年券商股板块整体表现弱于上证综指，但部分个股表现突出。随着市场行情变化，券商行业杠杆率持续下降，投资主题从“加杠杆”和“创新”转向“定增”及“民营”题材，个股分化显著。2017年券商行业预计业绩持续向上，差异化竞争加剧，重点关注定增、投行融资、资管业务等。

主要观点

• 券商股是大盘的放大器：2016年券商股表现与大盘高度相关，贝塔值达到1.5倍，成为市场波动的放大器。
• 业绩企稳与分化：2016年三季度以来，券商业绩环比改善，但不同券商之间出现明显分化，尤其是定增和民营题材个股表现突出。
• 杠杆率下降：券商行业杠杆率从2015年末的3倍下降至2016年三季度末的2.6倍，需关注资本金补充和定增机会。
• 资管业务转型：券商正从通道业务向财富管理转型，主动管理能力成为业绩分化的重要因素。
• 投行融资业务：IPO发行提速，项目储备丰富的券商将受益，债券承销规模稳中有升。
• 估值处于低位：券商板块PB估值为2倍，PE估值为21倍，处于历史低位，具备投资价值。

关键信息

2016年券商板块回顾

• 整体表现：2016年上证综指下跌约10%，券商股板块下跌约13%。
• 个股表现：如宝硕股份、国元证券、长江证券等推荐个股表现优异。
• 业务结构变化：经纪业务占比下降，资管与投行业务占比上升，2016年前三季度投行业务收入占比达到20%。
• 佣金率：2016年前三季度证券行业平均净佣金率为万分之4.33，预计2017年将企稳在万分之3.8左右。

2017年业绩展望

• 经纪信用业务：预计佣金率稳中有升，融资融券余额回升至1.2万亿元，股权质押业务待回购余额有望突破1.5万亿元。
• 自营资管业务：预计自营规模保持高位，若市场继续上行，自营浮盈将提升券商业绩弹性，资管业务收入增速约15%。
• 投行融资业务：IPO发行提速，项目储备丰富的券商将受益，债券承销规模稳中有升。
• 收入敏感性：在乐观、中性、悲观情景下，行业收入和净利润预测均有不同，但整体保持增长。

投资主线

• 定增题材：券商持续去杠杆，资本金补充对业绩提升至关重要，关注定增相关个股。
• 次新股：2015年以来券商股持续扩容，关注即将上市或正在筹划IPO的次新股。
• 从严监管：监管政策以稳为主，强化对风控和合规的要求。
• 估值低位：券商板块估值处于历史低位，具备投资价值。

重点标的推荐

• 宝硕股份：民营机制灵活，打造金控平台，推荐以来最高涨幅67%。
• 广发证券：股权结构分散，资管与投行业务发力。
• 国金证券：经纪份额稳步上升，再次定增布局保险。
• 国元证券：定增丰厚资本，员工持股落地。
• 长江证券：定增助力多元发展，业务持续优化。

风险提示

• 市场风险：市场波动可能影响券商业绩。
• 信用风险：融资融券和股权质押业务存在信用风险。
• 政策风险：监管政策变化可能对行业产生影响。

行业表现

• 相对收益：2016年12月16日以来，券商股相对收益为8.01%，绝对收益为5.41%。
• 估值水平：当前券商板块PB估值为2倍，PE估值为21倍，接近2014年初水平。

数据支持

• 佣金率：2016年前三季度平均净佣金率为万分之4.33，预计2017年将稳定在万分之3.8左右。
• 融资融券余额：预计2017年将回升至1.2万亿元。
• 股权质押待回购余额：预计2017年有望超过1.5万亿元。
• 自营规模：2016年三季度末上市券商自营规模为14994亿元，预计2017年仍将维持高位。
• 资管业务：2016年前三季度资管业务收入占比超过8%，主动管理能力较强的券商将受益。
• 投行收入：2016年前三季度投行业务收入同比上升52%，预计2017年保持20%增长。

总结

2016年券商股板块经历了业绩波动和个股分化，2017年行业预计业绩持续向上，杠杆率下降趋势明显，定增和民营题材成为投资主线。券商正从传统通道业务向财富管理转型，主动管理能力成为竞争关键。行业估值处于历史低位，具备投资价值，但需关注市场、信用及政策风险。重点推荐宝硕股份、广发证券、国金证券、国元证券和长江证券等标的。