新金融规范下券商业务深度分析系列之一_控杠杆_重风控_股票质押回购规范与发展并重_19页_1mb

非银行金融行业研究报告总结：股票质押回购业务规范与发展

核心内容概述

股票质押回购业务自2013年推出以来，已成为企业融资的重要工具之一，旨在拓宽融资渠道、降低融资成本。尽管2017年业务总交易规模出现下滑，但存量业务仍保持高位，行业集中度高，主要由大型券商主导。

主要观点

• 业务规模变化：股票质押回购业务在2013-2017年期间累计融资超过3万亿元，2017年参考市值下降39.83%，但未解押市值仍保持高位，达4710.09亿元。
• 行业集中度高：CR5和CR10分别为40%和68%，显示行业集中度较高，大型券商在业务规模上占据优势。
• 风控指标强化：2018年新实施的《业务办法》提高了业务门槛，增加了量化风控指标，如股票质押率上限为60%，单一证券公司接受单只A股股票质押比例不超过30%，单一资管产品不超过15%，市场整体质押比例不超过50%。
• 风险防控机制：股票质押交易存在预警线（160%）和平仓线（140%），部分股票质押交易因价格波动风险而进入“关注类”。
• 投资建议：大型券商在风控和资本实力方面更具优势，推荐中信证券、华泰证券和广发证券。

关键信息

业务现状

• 业务发展背景：股票质押回购业务旨在支持实体经济，通过提供融资手段帮助上市公司发展。
• 业务流程：包括协议签署、交易申报、成交确认、质押登记和清算交收等步骤。
• 业务规模：截至2018年3月，累计交易2.39万笔，存量交易1.13万笔，融资总额达1.4万亿元。

业务规范

• 制度完善：2018年修订的《业务办法》进一步规范业务，提高门槛，加强风险控制。
• 量化指标：明确了质押率和质押比例的上限，如股票质押率不得超过60%，单一证券公司接受单只A股股票质押比例不超过30%。
• 资金用途限制：融资资金必须用于实体经济生产经营，不得用于新股申购或股票买卖。

风险分析

• 风险集中：风险主要集中在个别交易和标的，如乐视网、金亚科技等股票质押交易存在违约风险。
• 风险占比：关注类交易占未解押交易规模的8.1%，涉及169只股票。
• 风险防控措施：券商需加强信用风险管理和增信措施，如补充质押和股东担保。

投资建议

• 券商推荐：中信证券、华泰证券和广发证券因资本实力、风控能力和业务规模优势被强烈推荐。
• 盈利预测：中信证券、华泰证券和广发证券的PB分别为1.5X、1.5X和1.4X，估值处于历史低位，具备较高的安全边际。

附录信息

• 关注类股票质押交易：包括多个高风险标的，如乐视网、金亚科技、海欣食品等，涉及多家券商。
• 风险数据：部分券商如太平洋、东方证券、西部证券等的关注类交易占比超过20%，需特别关注。

风险提示

• 防控措施不及时：可能影响券商的利润和业绩。
• 样本统计未覆盖已违约交易：可能遗漏部分风险。

结论

股票质押回购业务在规范发展的同时，也面临一定的风险，特别是个别交易和标的。未来，随着监管加强和行业集中度提升，资本实力、风控能力和业务实力较强的大型券商将更具竞争优势。