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桐昆股份（601233.SH）公司点评总结

核心内容

桐昆股份在2017年前三季度实现营收233.04亿元，同比增长31.63%，归母净利润11.47亿元，同比增长104.98%，显示公司业绩大幅增长。其中，三季度单季营收87.01亿元，同比增长36.70%，归母净利润5.27亿元，同比增长150.68%。公司EPS为0.93元，其中三季度单季EPS为0.43元。公司当前股价为16.05元，投资评级为“强推”，评级维持不变。

主要观点

1. 涤纶长丝产销两旺，业绩大幅增长

• 三季度下游进入旺季，江浙织机平均开工率为73.7%，长丝库存大幅下降，POY/DTY/FDY平均库存分别为5/18.5/7.8天。
• 公司POY产量71.13万吨，销量73.47万吨，实现营收54.19亿元，平均售价7375.43元/吨。
• DTY产量13.41万吨，销量13.56万吨，实现营收12.01亿元，平均售价8857.31元/吨。
• FDY产量15.73万吨，销量15.64万吨，实现营收12.97亿元，平均售价8294.55元/吨。
• 三季度公司盈利显著提升，主要得益于产销两旺。

2. 行业景气复苏，新增产能维持低位

• 目前POY、DTY、FDY均价分别为8662、10242、9031元/吨，现金流分别为587、380、556元/吨。
• 长丝整体负荷为84.4%，产销整体较好，平均为120-130%。
• 江浙织机开工率稳定在71%，需求支撑良好。
• 四季度PTA阶段性宽松，成本压力小，预计长丝盈利将维持。
• 长期来看，涤纶长丝新增产能增速保持低位，预计2018年新增产能约270万吨，增长率7.74%。
• 行业景气复苏有望持续至2018年上半年。

3. 收购浙石化股权，完善产业链布局

• 公司以10亿元收购浙石化20%股权，打通涤纶全产业链。
• 浙石化建成后主要生产规模为炼油4000万吨/年，芳烃产能1040万吨/年，乙烯产能280万吨/年。
• 浙石化基建将于2018年上半年完成，三季度完成安装，四季度试生产和正式投产。
• 嘉兴石化二期220万吨PTA已于2017年11月底建成投产。
• 公司将形成PX-PTA-聚酯-涤纶长丝的完整产业链，一体化优势凸显。

4. 盈利预测及评级

• 预计2017-2019年EPS分别为1.38、1.82、2.32元。
• 对应PE分别为12X、9X、7X，显示估值逐步下降。
• 维持“强推”评级，预期未来6个月内超越沪深300基准指数20%以上。

关键信息

• 财务表现：公司营收和净利润均实现显著增长，尤其三季度业绩增幅较大。
• 行业趋势：涤纶长丝行业景气度持续回升，供需格局改善。
• 产业链布局：通过收购浙石化股权，公司进一步完善产业链，增强一体化优势。
• 未来展望：公司计划在未来3年内将涤纶长丝产能扩建至600万吨，巩固行业龙头地位。
• 风险提示：下游需求不及预期、原材料和产品价格波动可能影响业绩。

财务预测表摘要

财务比率摘要

投资评级体系

• 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上。
• 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%-20%。
• 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%—10%之间。
• 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%-20%之间。

附录：团队介绍

• 组长、首席分析师：曹令（工学硕士，2011年加入华创证券研究所）
• 分析师：刘和勇（复旦大学经济学硕士，2014年加入）
• 研究员：柳强、陈凯茜、冯自力（均于2016年加入）

免责声明与分析师声明

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