20141031-国金证券-银行业_2014年日常报告-三季报回顾-不良增速企稳_坚定看好_11页_297kb

A股银行板块三季报分析与展望

核心内容

• 评级：整体维持“增持”评级，部分银行被重点推荐。
• 行业长期竞争力：高于行业均值。
• 市场数据：
  • 行业优化平均市盈率：5.41
  • 市场优化平均市盈率：13.94
  • 国金银行业指数：4411.07
  • 沪深300指数：2468.93
  • 上证指数：2391.08
  • 深证成指：8090.55
  • 中小板综指：7976.33

主要观点

• 业绩增长基本符合预期：2014年前三季度，16家A股上市银行合计营业收入同比增长14.8%，归属股东净利润同比增长9.7%。
• 拨备计提影响利润增速：收入与利润增速之差主要由拨备计提所致，拨备力度逐季提升。
• 不良生成速度企稳：三季度加回核销后不良净生成率小幅回落，表明不良贷款增长速度出现“高位企稳”迹象，有助于缓解市场对资产质量恶化的悲观预期。
• 资产质量风险逐步明确：不良贷款增长速度的企稳意味着资产质量问题将从不可知风险逐步演变为一致预期的风险事件，估值压力将显著降低。
• 政策利好：930房贷新政消除了房地产崩盘风险，地方债务问题正在解决，混合所有制改革细化政策将为银行板块带来催化剂。

关键信息

一、三季报业绩表现

• 营业收入增长：16家银行前三季度合计增长14.8%，第三季度增长15.0%。
• 净利润增长：前三季度合计增长9.7%，第三季度增长7.8%。
• 拨备计提力度：三季度拨备计提力度显著高于2013年，导致利润增速低于收入增速。
• 业绩领先银行：平安银行、南京银行、中信银行等在业绩增速上表现突出。

二、不良生成率分析

• 不良净生成率：三季度加回核销后平均为86bps，较二季度小幅下降6bps。
• 不良率变化：加回核销后，16家银行平均不良率上升至1.18%，其中股份制银行上升幅度最大。
• 不良率控制：兴业、平安、民生通过核销压降不良率幅度最大，而南京、北京、中信压降幅度较小。
• 不良生成趋势：预计未来2-3个季度内不良净生成率将维持“高位企稳”态势，行业平均水平在80-90bps区间波动。
• 关注类贷款：9月末关注类贷款余额季度环比增速大幅提升，不良贷款自然迁移压力仍存。

三、资产负债结构策略

• 三类策略：
  • 主动降杠杆：中信、光大、中行，表现为日均和期末资产余额均为负增长或低速增长。
  • 被动降杠杆：招行，期末资产余额负增长，但日均资产余额正增长。
  • 主动加杠杆：民生、南京，表现为日均和期末资产余额均扩张。
• 非标资产规模：9月末16家上市银行表内非标资产余额为4.4万亿，环比下降0.8%，占总资产比重维持在8.6%左右。
• 买入返售类非标：余额季度环比下降13.5%，至1.1万亿。
• 投资类非标：增速放缓，三季度环比增速降至4.0%，余额从3.2万亿提升至3.3万亿。

四、流动性与息差变化

• 净息差：三季度单季净息差环比小幅回升，主要受流动性宽松和负债成本降低影响。
• 招行息差：连续三个季度大幅走低，可能受高成本对公存款策略影响。

重点推荐银行

• 中信银行：积极主动的风险暴露策略使其有望率先走出资产质量周期，业绩改善预期明确。
• 交通银行：混合所有制改革中的新龙头。
• 光大银行：集团整体上市有助于提升估值，与集团子公司联动效应增强。
• 北京银行：H股IPO对估值提升有显著效应。

总结

整体来看，A股银行板块在2014年三季报中表现稳健，不良生成速度出现企稳迹象，拨备计提力度加大，资产质量风险逐步明确。政策利好和市场预期改善将推动银行板块估值提升，未来有望持续反弹。