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乐普医疗（300003）2018年半年报分析总结

核心内容

乐普医疗（300003）在2018年上半年实现营业收入29.55亿元，同比增长35.37%；归母净利润8.10亿元，同比增长63.48%；扣非归母净利润6.70亿元，同比增长36.67%。业绩表现符合预期，公司维持“买入”评级，目标价为40.38-41.82元。

主要观点

1H18业绩增长提速

• 1H18非经常性损益主要来自Viraltytics公司股权处置收益（1.50亿元）和荷兰子公司关停的一次性损失（约0.32亿元）。
• 2Q18扣非归母净利润同比增长42.53%，高于1Q18的30.24%，显示业绩增长加速。
• 2Q18并表的45%新东港股权贡献了约5.7个百分点的净利润增速。
• 排除非经常性损益影响，1H18内生扣非归母净利润约为6.42亿元，同比增长约31%。

器械业务：多点布局，产品管线优秀

• Nano支架：持续放量，2018年预计增速达20%。
• NeoVas可降解支架：预计2018年下半年获批，领先国内同类产品2-3年，具有先发优势。
• AI ECG Platform：处于FDA注册审评状态，预计2018年下半年获批注册。
• 左心耳封堵器：预计2018年下半年完成注册申请，2019年底获批生产，进一步完善器械板块布局。

药品业务：一致性评价与研发稳步推进

• 阿托伐他汀：已于2018年7月通过一致性评价，目标3年后市占率提高至20%-30%。
• 氯吡格雷：处于CDE审评中，预计2018年下半年通过一致性评价。
• 氨氯地平：已完成BE实验，准备申报。
• 缬沙坦：处于BE实验阶段。
• 三代甘精胰岛素：处于临床三期，预计2018年底报产。
• 门冬和重组人胰岛素：临床申报已获受理。

关键信息

盈利预测

• 2018-2020年EPS：0.72/0.98/1.27元，同比增长43%/36%/30%。
• 2018-2020年归母净利润：12.85/17.41/22.67亿元。
• 当前股价对应的PE估值：2018年为46x，2019年为34x，2020年为26x。
• 给予的PE估值：2018年56x-58x，目标价保持不变为40.38-41.82元。

财务状况

• 资产负债率：2018年预计为41.71%，较2017年45.06%有所下降。
• 流动比率：2018年为1.50，显示公司短期偿债能力稳定。
• 速动比率：2018年为1.25，较2017年1.39有所下降。
• 毛利率：2018年为66.58%，净利率为20.72%，ROE为18.17%，显示盈利能力增强。

股票信息

• 总股本：1,782百万股。
• 流通A股：1,407百万股。
• 52周内股价区间：20.60-39.80元。
• 总市值：59,008百万元。
• 每股净资产：2018年为4.33元。

风险提示

• NeoVas上市进度低于预期。
• 药品一致性评价进程低于预期。

估值比率

投资建议

• 评级体系：公司评级基于6个月内股价相对于沪深300指数的涨跌幅。
• 买入：股价超越基准20%以上。
• 增持：股价超越基准5%-20%。
• 中性：股价相对基准波动在-5%~5%之间。
• 减持：股价弱于基准5%-20%。
• 卖出：股价弱于基准20%以上。

联系信息

• 代雯：研究员，执业证书编号S0570516120002，电话021-28972078，邮箱daiwen@htsc.com。
• 孙昊阳：研究员，执业证书编号S0570518060001，邮箱sunhaoyang@htsc.com。
• 孔垂岩：联系人，电话021-38476695，邮箱kongchuiyan@htsc.com。

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