20231029-天风证券-航发动力-600893.SH-前三季度营收稳步提升_毛利率改善_扣非归母净利润+32.76__3页_754kb

公司报告：航发动力（600893）季报点评

投资评级
行业：国防军工/航空装备Ⅱ
评级：买入（维持）
目标价格：未披露
当前价格：35.43元

核心数据与业绩

Q3业绩表现

• 前三季度营收：26308亿元，同比+1738%；
• 净利润：1031亿元，同比+646%；
• 扣非净利润：849亿元，同比+3276%；
• 毛利率：12.10%，同比+0.37pct；
• 期间费用率：7.58%，同比+0.31pct。

Q3单季表现

• 营收：8533亿元，同比+1219%，环比-26.59%；
• 扣非净利润：297亿元，同比+7905%，环比-49.06%；
• 毛利率：12.51%，同比+0.68pct；
• 财务费用同比上升187%，主要因负债增加及汇兑损失。

业务驱动因素

1. 产品交付与毛利率改善
   批产产品加速放量，叠加新订单导入，公司产能利用率提升。“十四五”国防装备需求持续增长，第四/五代发动机研制进度加快，预计将带动业绩快速提升。

2. 维修市场空间打开
   战术训练深化及航空发动机寿命延长，维修市场容量有望扩大。公司“航空发动机修理能力建设项目”已竣工，将助力维修业务放量。

风险提示

• 军品订单波动风险；
• 增值税改革下补充提价不及预期；
• 新型号装备研制进度不及预期。

盈利预测调整

• 2023-2025年归母净利润：1374/1641/1977亿元（调降2023年，维持后两年预测）；
• 估值：PE为68.73/57.55/47.77倍，维持“买入”评级。

财务摘要

• 毛利率短期承压，长期改善趋势明确；
• 资产负债率：60.30%，短期负债增长较快；
• 存货及应付账款大幅增加，反映需求旺盛。