核心内容
航发动力于2021年第三季度发布了其财务报告，数据显示公司业绩表现良好，订单充足，盈利能力持续提升。
财务表现
- 营业收入：Q3实现82.59亿元，同比增长31.64%；前三季度累计183.43亿元，同比增长18.59%。
- 归母净利润：Q3实现3.22亿元，同比增长42.91%；前三季度累计7.83亿元，同比增长23.58%。
- 扣非归母净利润：Q3实现2.81亿元，同比增长26.08%。
- 毛利率：Q3为10.66%，相比Q2的18.83%出现明显下降，但前三季度整体毛利率为14.44%，与2020年全年水平14.97%变化有限。
- 期间费用率：Q3为6.46%，同比下降3.38PCT，环比下降5.19PCT，财务费用改善显著。
订单与备产情况
- 应收账款：三季度末同比增长121.93%，反映公司订单充足。
- 预付账款：同比增长493.37%，显示积极备产。
- 存货：同比增长41.24%，表明生产准备充分。
- 合同负债：同比增长718.32%，进一步验证订单充足。
未来发展预期
公司处于国防建设加强和航空发动机国产化替代的有利环境中，收入和盈利有望持续增长。分析师维持“增持”评级，预计2021-2023年EPS分别为0.53、0.63、0.76元，对应PE分别为111X、94X、78X。
主要观点
- 业绩增长显著：公司Q3归母净利润同比增长42.91%，显示盈利能力增强。
- 订单充足：应收账款、预付账款、存货和合同负债均大幅增长，表明市场需求旺盛。
- 费用优化：期间费用率显著下降，尤其是财务费用改善明显，主要得益于现金流充裕和利息收入增加。
- 长期增长潜力：在国防建设与航空发动机国产化背景下，公司具备持续增长动力。
- 估值合理：当前PE为111X，相比未来三年预期增长，估值处于合理区间。
关键信息
盈利预测与估值
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入（百万元） |
25,210 |
28,633 |
35,120 |
42,485 |
50,648 |
| 净利润（百万元） |
1,077 |
1,146 |
1,446 |
1,696 |
2,035 |
| 归母净利润（百万元） |
1,077 |
1,146 |
1,416 |
1,676 |
2,015 |
| EPS（元） |
0.40 |
0.43 |
0.53 |
0.63 |
0.76 |
| PE |
146 |
138 |
111 |
94 |
78 |
| PB |
4.6 |
4.4 |
4.2 |
4.1 |
3.9 |
风险提示
- 技术创新速度不及预期。
- 市场竞争导致优势地位下降。
- 国际业务受中美贸易摩擦和新冠疫情的影响。
公司基本信息
- 当前股价：59.16元
- 总股本：26.66亿股
- 总市值：1576.96亿元
- 一年最低/最高：34.42/80.57元
- 近3月换手率：101.77%
盈利能力指标
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 毛利率 |
16.7% |
15.0% |
14.9% |
15.0% |
15.1% |
| EBITDA率 |
13.0% |
13.7% |
9.5% |
8.5% |
8.1% |
| EBIT率 |
7.0% |
8.3% |
4.4% |
4.2% |
4.4% |
| 归母净利润率 |
4.3% |
4.0% |
4.0% |
3.9% |
4.0% |
| ROE（摊薄） |
3.8% |
3.2% |
3.8% |
4.4% |
5.0% |
偿债能力指标
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 资产负债率 |
42% |
42% |
52% |
55% |
57% |
| 流动比率 |
1.42 |
1.39 |
1.29 |
1.28 |
1.29 |
| 速动比率 |
0.73 |
0.71 |
0.76 |
0.74 |
0.72 |
| 归母权益/有息债务 |
9.49 |
12.49 |
46.49 |
48.05 |
49.94 |
| 有形资产/有息债务 |
20.04 |
21.38 |
98.15 |
108.37 |
117.81 |
费用率指标
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 销售费用率 |
1.30% |
1.06% |
1.30% |
1.30% |
1.30% |
| 管理费用率 |
7.46% |
5.85% |
7.60% |
7.80% |
7.70% |
| 财务费用率 |
1.67% |
1.07% |
-0.34% |
-0.49% |
-0.37% |
| 研发费用率 |
1.67% |
1.56% |
1.80% |
1.88% |
1.88% |
估值指标
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| PE |
146 |
138 |
111 |
94 |
78 |
| PB |
4.6 |
4.4 |
4.2 |
4.1 |
3.9 |
| EV/EBITDA |
45.7 |
41.2 |
45.1 |
41.5 |
36.9 |
| 股息率 |
0.2% |
0.2% |
0.3% |
0.3% |
0.4% |
评级与投资建议
- 行业及公司评级：维持“增持”评级。
- 基准指数：A股主板基准为沪深300指数；中小盘基准为中小板指；创业板基准为创业板指；新三板基准为新三板指数；港股基准指数为恒生指数。
估值方法的局限性
- 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。
- 估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。
分析师声明
- 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。
- 分析报告基于合法合规的信息，独立、客观地出具，分析师报酬与报告推荐意见无直接或间接联系。
法律主体声明
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