农林牧渔行业9月行业动态报告：关注确定性高、增速稳健的养殖后周期子行业-20200927-银河证券-19页_1mb

农林牧渔行业研究报告总结

核心内容概览

本报告聚焦于农林牧渔行业，特别是养殖后周期子行业，如饲料、疫苗等，分析其在猪周期及行业变革中的表现和前景。

主要观点

• 猪价震荡，CPI小幅上行：2020年8月，我国CPI同比上涨2.4%，其中食品项上涨11.2%，猪肉价格上涨52.6%。猪价在2020年Q4将呈现季节性波动，11-12月可能开启上涨趋势。
• 行业处于高位震荡阶段：猪价在2020年8月达到年内次高点，之后处于高位震荡状态，预计20Q4-21Q1猪价仍处高位，但周期下行趋势将不可避免。
• 养殖后周期行业增长逻辑明确：饲料、疫苗行业受生猪存栏回升、非瘟影响集中度提升、猪肉替代逻辑等因素推动，呈现增长趋势。
• 资本市场表现优于沪深300：年初至2020年9月25日，农林牧渔板块整体上涨35.68%，优于沪深300的17.06%。其中农产品加工涨幅最大（+55.82%）。
• 投资建议：建议重点关注饲料与疫苗行业中逻辑确定、业绩稳健的个股，如中牧股份、禾丰牧业、天康生物、海大集团及隆平高科。

关键信息

一、物价指标与行业景气度

• CPI数据：2020年8月CPI同比上涨2.4%，环比上涨0.4%。
• 农产品贸易：2020年1-8月农产品进口额同比+12.04%，出口额同比-3.10%，贸易逆差扩大。
• 猪价趋势：自2019年3月开启上行趋势，截至2020年9月18日涨幅达192.95%，目前处于震荡状态。
• 行业ROE与净利率：2014Q1至今农林牧渔板块ROE和销售净利率呈现波动，猪价高位带动养殖产业链业绩回升。

二、饲料行业分析

• 集中度提升：非瘟影响下，饲料行业集中度提升，2019年猪料产量同比-21.16%，肉禽料产量同比+30.05%。
• 饲料销量增长逻辑：饲料销量与生猪出栏量走势一致，2020年6月能繁母猪存栏环比+3.5%，预示饲料销量将回升。
• 饲料结构优化：非瘟背景下，猪肉替代逻辑带动饲料结构优化，反刍料、蛋禽料销量显著增长。

三、疫苗行业分析

• 政策影响：政府招采苗价格提升，市场苗渗透率提高，推动疫苗行业规模扩大。
• 市场苗扩容：市场苗价格是招采苗的5-10倍，毛利率更高，带动企业业绩增长。
• 疫苗企业表现：部分疫苗企业如生物股份、中牧股份受益于政策变化及市场苗需求增长，业绩有望触底反弹。
• 疫苗研发进展：哈兽研已研制出非洲猪瘟候选疫苗，处于临床试验阶段，但存在不确定性。

四、生猪养殖行业分析

• 规模化提升：我国生猪规模化程度从2007年的78.2%下降至2017年的45%，未来仍有较大提升空间。
• 养殖利润显著：2020年Q1自繁自养与外购仔猪养殖利润分别达2616元/头、1909元/头，养殖企业盈利能力增强。
• 行业集中度提升：生猪养殖行业集中度较低，CR20约为11.41%，未来龙头企业将享受集中度提升带来的成长红利。

五、资本市场表现

• 板块表现：年初至9月25日，农林牧渔板块整体上涨35.68%，其中农产品加工涨幅最大（+55.82%）。
• 子行业表现：种植业、饲料、畜禽养殖、动物保健等子行业涨幅分别为+50.81%、+34.42%、+28.27%、+11.80%。
• 近期下跌：9月25日以来，农林牧渔板块整体下跌10.96%，饲料、畜禽养殖、种植业跌幅居前。

投资建议

• 推荐股票：禾丰牧业（603609）、天康生物（002100）、中牧股份（600195）、海大集团（002311）、隆平高科（000998）。
• 盈利预测：上述公司2020年与2021年EPS及PE均显示增长趋势，投资价值显著。

风险提示

• 猪价不达预期：若猪价低于预期，将影响养殖企业利润。
• 疫病风险：非洲猪瘟等疫病可能造成产能损失，影响出栏量和业绩。
• 原材料价格波动：玉米、小麦、豆粕等价格波动将影响饲料及养殖企业盈利能力。
• 政策风险：良种补贴、疫苗招采政策变化对行业造成影响。
• 自然灾害风险：极端天气可能对种植业造成重大影响，导致农产品价格波动。

行业发展趋势

• 集中度提升：饲料、疫苗、生猪养殖等子行业集中度提升，推动行业增长。
• 精细化管理：行业精细化管理成为提升效率和盈利能力的关键。
• 政策与市场双重驱动：政策支持与市场扩张共同推动养殖后周期行业进入上行周期。

分析师信息

• 分析师：谢芝优，南京大学管理学硕士，中国银河证券研究院分析师，具备丰富的行业研究经验。
• 研究领域：专注于猪周期、糖周期等，擅长行业分析和选股。
• 评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避，分别对应不同的收益预期。

评级标准

• 行业评级：推荐（行业指数超越市场平均20%以上）、谨慎推荐（超越市场10%-20%）、中性（与市场相当）、回避（低于市场10%）。
• 公司评级：推荐（公司股价超越分析师所覆盖股票平均20%以上）、谨慎推荐（超越10%-20%）、中性（与分析师所覆盖股票相当）、回避（低于10%）。

总结

本报告指出，农林牧渔行业在猪周期背景下呈现增长趋势，尤其饲料、疫苗等后周期行业具备较高的确定性。生猪存栏回升、非瘟影响集中度提升、猪肉替代逻辑等因素共同推动行业增长。资本市场表现显示板块整体优于沪深300，其中农产品加工涨幅显著。建议投资者关注具备成长潜力的龙头企业及后周期行业个股，同时警惕猪价、疫病、原材料价格波动及政策等风险因素。