20160328-安信证券-农林牧渔行业深度分析_养殖后周期之饲料篇-养殖景气传导加速饲料产业变革__13页_950kb

饲料行业深度分析总结

核心内容

2016年，饲料行业迎来结构性复苏，受益于养殖景气的传导和成本下降，行业盈利能力和估值开始同步提升，成为投资的黄金期。饲料行业在经历长期发展瓶颈后，正进入转型变革的新阶段。

主要观点

1. 饲料行业景气传导加速

• 2016年上半年：粮食价格下跌，饲料成本下降，毛利率提升。养殖高盈利带动养殖户接受全价料，前端料（如教槽料、乳猪料）销量恢复增长。
• 2016年下半年：随着生猪存栏回升，饲料销量全面增长，行业盈利进入加速期。预计饲料板块将迎来盈利与估值双提升。

2. 饲料行业面临发展瓶颈

• 饲料行业作为中间加工业，受上游种植和下游养殖影响较大，行业毛利率长期低迷。
• 2012年后，饲料行业增速放缓，部分龙头企业销量增长停滞。
• 规模化养殖场的兴起，削弱了饲料企业对下游的溢价能力，行业竞争加剧。

3. 饲料行业全面转型

• 战术层面：从低毛利的后端料（如大猪料）向高毛利的前端料（如乳猪料、母猪料）转型，提高产品不可替代性。
• 战略层面：从单纯销售饲料向提供系统性养殖解决方案转变，构建“养殖服务生态圈”，实现从赚营销费到赚产业链利润的转变。

关键信息

行业现状

• 饲料行业已进入集中度提升阶段，2014年规模以上企业占全国产量的51%。
• 猪料占国内饲料总量的44%，是饲料企业盈利的主要增长点。
• 饲料行业指数通常滞后猪价周期约2个季度，预计2016年下半年将迎来盈利与估值双提升。

成本与价格趋势

• 粮食价格下跌，尤其是玉米价格下降，带动饲料成本下降，毛利率提升。
• 玉米临储政策逐步退出，玉米价格进入下降通道，预计2016年国内玉米价格继续下行。
• 豆粕价格受全球大豆库存高企影响，维持低位。

投资建议

• 首选股票：大北农（预计2016年一季度净利润增长30%以上）、金新农（预计2016年一季度净利润翻番）。
• 次选股票：海大集团、唐人神、新希望、禾丰牧业。
• 投资机会来源于养殖景气的自然传导，2016年饲料板块盈利高增长确定性高，当前是中线布局最佳时机。

饲料行业转型路径

饲料与猪价走势关系

• 饲料估值波动周期滞后猪价周期约2个季度。
• 2016年下半年预计将是饲料盈利与估值双提升的黄金期。

风险提示

• 疫病风险
• 政策风险

投资评级

• 投资评级：领先大市-A（未来6个月投资收益率领先沪深300指数10%以上）
• 风险评级：A（正常风险，未来6个月投资收益率波动小于等于沪深300指数）

行业数据与预测

2016年饲料企业产量预测

图表说明

• 图1：饲料产量增速放缓
• 图2：猪、禽、水产量增速放缓
• 图3：规模以上饲料加工企业数量稳步增长
• 图4：行业龙头企业销量增速明显放缓
• 图5：前端料毛利率远高于后端料
• 图6：温氏集团“公司+农户”模式
• 图7：大北农：利用养殖业大数据改善养殖产业生态圈
• 图8：玉米、豆粕是猪饲料最主要成本
• 图9：临储政策支撑价格是农民持续扩种的主要原因
• 图10：镰刀弯地区调减玉米种植面积
• 图11：10年后玉米进口量激增
• 图12：国内玉米价格进入下降通道
• 图13：进口玉米价格维持低位
• 图14：巴西、阿根廷大豆种植面积逐年增加
• 图15：全球大豆库存消费比偏高
• 图16：豆粕价格跌幅明显
• 图17：2014年饲料产量结构
• 图18：历史上的饲料板块与猪价走势

行业评级体系

• 收益评级：

  • 领先大市：未来6个月投资收益率领先沪深300指数10%以上；
  • 同步大市：未来6个月投资收益率与沪深300指数相差-10%至10%；
  • 落后大市：未来6个月投资收益率落后沪深300指数10%以上。

• 风险评级：

  • A：正常风险，未来6个月投资收益率波动小于等于沪深300指数；
  • B：较高风险，未来6个月投资收益率波动大于沪深300指数。

分析师声明

• 吴立、刘哲铭声明具有证券投资咨询执业资格，对报告内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据。

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销售联系人

行业背景

• 1979年正大康地成立，标志着我国饲料工业的开端。
• 80年代为饲料行业黄金期，毛利率高于15%。
• 90年代后行业进入微利时代，毛利率降至不足2%。
• 2012年后行业增速放缓，部分企业销量下降。

饲料企业转型动因

• 农户痛点：如何种、如何卖、如何融资。
• 解决方案：构建闭环养殖服务生态圈，提供系统性解决方案。
• 典型案例：温氏“公司+农户”模式、大北农“猪联网”服务。

行业前景

• 饲料行业进入转型变革新阶段，向养殖服务商模式发展。
• 2016年下半年是饲料盈利与估值双提升的黄金期。
• 行业集中度持续提升，龙头企业盈利能力回升。

总结

饲料行业在2016年迎来结构性复苏，盈利与估值同步提升。行业正从单纯的饲料销售向系统性养殖解决方案转型，通过提高产品不可替代性和构建养殖服务生态圈，实现盈利模式的升级。当前是中线布局饲料板块的最佳时机，首选大北农与金新农，次选海大集团、唐人神、新希望、禾丰牧业。行业集中度持续提升，龙头企业盈利能力回升，未来发展前景广阔。