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多家公司并表带动收入增长，收购威尔士完善体育布局总结

核心内容

贵人鸟在2016年实现营收22.79亿元，同比增长15.74%，但归母净利润同比下滑11.81%。公司通过收购多家体育公司，如杰之行、名鞋库、BOY等，实现业务多元化和品牌多元化，带动了16Q4和17Q1收入的快速增长。同时，公司计划收购威尔士，进一步完善体育产业布局。

主要观点

• 收入增长：2016年公司收入增长主要得益于多家子公司并表，尤其是杰之行、名鞋库和BOY的并表，显著提升了整体收入。
• 净利下滑：净利润下降主要由于毛利率下降、财务费用率上升及营业外收入减少，但并表后公司预期2017年净利将显著增长。
• 战略转型：公司从传统运动鞋服行业转型为体育产业集团，布局体育装备、零售、健身、体育经纪、体育媒体等多个领域。
• 体育布局：通过收购杰之行、名鞋库、BOY以及投资威尔士，公司逐步构建体育产业生态圈，实现多品牌、多渠道、多市场战略。

关键信息

1. 财务表现

• 16年营收：22.79亿元，同比增长15.74%。
• 16年净利润：2.93亿元，同比下降11.81%。
• 17Q1营收：4.21亿元，同比增长46.46%。
• 17Q1净利润：0.34亿元，同比增长112.24%。

2. 收购情况

• 杰之行：2016年10月1日并表，16年收入约8.87亿元，净利润约4599万元。
• 名鞋库：2016年11月1日并表，16年收入约3.91亿元，净利润约3015万元。
• BOY：2016年10月1日并表，16年收入约3193万元，净利润约1638万元。
• 威尔士：公司拟以发行股份和支付现金相结合的方式收购威尔士100%股权，交易价格预计27亿元，对应16年64倍PE。

3. 业务拓展

• 运动鞋服业务：贵人鸟主品牌收入18.90亿元，同比下降3.98%，但通过并表，整体运动鞋服业务收入增长12.72%。
• 招商及代运营业务：16年收入3280.92万元，为新增业务。
• 体育经纪业务：16年收入1913.62万元，为新增业务。
• 体育零售：杰之行和名鞋库成为公司重要的体育零售平台，覆盖线上线下销售。

4. 渠道调整

• 门店数量：16年末公司旗下贵人鸟及杰之行共有门店4407家，其中加盟店占大多数。
• 门店调整：16年门店净减少354家，17Q1净关店74家，公司预计2017年调整300-400家门店。
• 区域分布：华东、华中地区收入增长显著，而西南、华南、东北地区收入下降。

5. 财务指标变化

• 毛利率：16年毛利率40.58%，同比下降4.62%。
• 费用率：16年期间费用率22.47%，销售费用率下降，管理费用率下降，但财务费用率上升。
• 存货：16年末存货增加至4.75亿元，主要由于新增子公司。
• 应收账款：16年末增加至18.29亿元，主要由于经销商信用额度及并表影响。

6. 体育产业投资

• BOY：公司通过投资BOY进入足球经纪市场，BOY运营成本低，毛利率高。
• 康湃思体育：举办多项校园体育赛事，创建“菁体育”平台，与腾讯视频等合作。
• 享安保险：投资体育保险业务，布局大健康产业链。
• 动域资本：与虎扑共同设立体育产业基金，投资多个“互联网+”项目。

7. 未来展望

• 17年业绩预期：公司预计17年营收33.80亿元，同比增长48.31%，净利润增长28.85%。
• 并表影响：杰之行、名鞋库、BOY等公司并表后将显著增厚公司业绩。
• 投资建议：分析师维持“买入”评级，认为公司未来在体育产业仍存并购预期。

风险提示

• 并购整合不当：可能影响公司业绩。
• 下游消费疲软：可能影响收入增长。

财务预测与估值

总结

贵人鸟在2016年通过收购多家体育公司，实现了收入增长，但净利润因毛利率下降和财务费用上升而减少。公司继续推进多品牌、多渠道、多市场战略，完善体育产业布局，计划收购威尔士以进一步拓展体育健身领域。尽管存在一定的风险，分析师仍维持“买入”评级，认为公司未来在体育产业的并购和业务拓展将带来业绩增长。