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贵人鸟（603555.SH）体育产业转型分析总结

核心内容

贵人鸟是中国知名的运动休闲鞋服品牌，自2014年上市以来，积极转型为体育产业集团，构建“大体育产业生态圈”。公司以运动服饰用品制造为基础，拓展体育竞赛经营、体育运动服务等多产业形态，致力于打造“大产业生态+多产品运营”的盈利模式。

主要观点

• 体育产业迎来黄金十年：随着人均GDP突破6000美元，居民文教娱乐支出占比超过12%，体育消费快速增长，体育产业将进入快速发展阶段。
• 运动鞋服行业转型升级：2011年起行业经历三年去库存周期，2014年后市场开始回暖，行业从粗放扩张向精细化管理转变。
• 转型战略与布局：公司通过投资虎扑、成立动域资本、入股西班牙足球经纪公司BOY、与大体协、中体协合作等方式，构建体育产业生态链。
• 投资与运营模式：公司推出非公开增发16.8亿元，用于供应链建设、体育云平台和偿还贷款，优化资本结构，提升运营效率。

关键信息

公司概况

• 贵人鸟于2014年1月在上交所上市，是晋江系运动鞋服公司的代表之一。
• 公司主要产品包括运动鞋、运动服装，营销网络覆盖全国31个省市，共5026家零售终端，其中75.8%位于三、四线城市。
• 公司业务由“批发模式”向“以零售为导向”模式转型，目标是成为体育产业集团化的龙头企业。

股权结构

• 控股股东为贵人鸟集团（香港）有限公司，持股78.89%，实际控制人为林天福。
• 首发原股东限售股份5亿股将于2017年1月24日解禁，其中包括贵人鸟集团4.84亿股。

业绩表现

• 2014年营业收入为19.20亿元，同比下降20.21%。
• 2015年三季度实现营收14亿元，同比增长4.7%，净利润2亿元，同比增长6.8%。
• 2015年净利润率为17.2%，2016年预计提升至19.8%，2017年预计达20.1%。
• 2015年每股收益为0.56元，对应目标价48.86元，市值300亿元。

定增与投资布局

• 公司计划非公开增发16.8亿元，投资供应链、体育云平台及偿还贷款。
• 通过泉晟投资持有虎扑16.11%股份，并与虎扑、景林资本成立动域资本，投资智能运动项目。
• 与Piramagen及11MAC11签署合作意向书，拟投资2000万欧元入股BOY，目标持股43.95%。
• 与大体协、中体协签署合作协议，拟成立校园体育互联网平台、赛事运营公司和体育经纪公司。

虎扑体育与动域资本

• 虎扑体育是体育互联网垂直电商，用户数据和赛事牌照为其核心优势。
• 动域资本专注于投资体育产业中的新兴和成长型公司，投资阶段覆盖早期至Pre-IPO。
• 动域资本已投资12个项目，涵盖智能设备、体育培训、赛事运营等。

BOY足球经纪公司

• BOY是西班牙顶尖足球经纪公司，拥有丰富的球员和俱乐部资源。
• 公司通过投资BOY，希望引入欧洲足球资源，提升中国足球消费市场。
• BOY的核心管理层具备丰富的足球行业经验，有助于提升公司体育产业运营能力。

校园体育平台布局

• 公司与大体协、中体协合作，构建校园体育赛事运营、体育经纪业务及校园体育互联网平台。
• 通过校园赛事和互联网平台，实现广告、经纪、体育用品等变现，形成完整的体育产业生态链。

风险提示

1. 后续战略落实存不确定性。
2. 运动鞋服业绩低于预期。
3. 资源整合存在不确定性。

盈利预测与估值

公司目前利润来源仍为运动鞋服，体育产业基金及子公司短期内不会对业绩产生较大贡献，但随着项目落地及体育政策的陆续放开，公司“大产业生态+多产品运营”的投资收益模式将得到较好体现。参考体育公司的估值，不考虑增发影响，维持评级为“买入-A”，目标价48.86元，对应市值300亿元。