20210822-国盛证券-伟明环保-603568.SH-业绩高增长_垃圾焚烧龙头持续拓展_3页_611kb

伟明环保（603568.SH）总结

核心内容

伟明环保是一家在垃圾焚烧领域具有领先地位的民营企业，其业绩持续高增长，主要得益于设备销售、EPC及服务、垃圾清运收入的增加以及项目运营收入的提升。公司凭借出色的管理能力和核心设备制造实力，实现了较高的项目回报率，并在行业政策调整中进一步强化了龙头地位。

主要观点

• 业绩增长显著：2021年上半年公司实现营业收入20.9亿元，同比增长82.5%；归母净利润7.8亿元，同比增长55.0%。2021年第二季度营业收入13.4亿元，同比增长88.9%；归母净利润4.1亿元，同比增长34.2%。
• 费用管控良好：销售费用率、管理费用率和财务费用率均有所下降，费用率持续优化，提升了盈利能力。
• 现金流大幅改善：经营活动产生的现金流为4.9亿元，同比增长65.1%，显示公司运营效率和资金状况显著提升。
• 项目储备充足：截至2020年底，公司在手垃圾焚烧项目设计日处理规模约1.76万吨，新增签约生活垃圾处理规模达2500吨/日，未来业绩增长空间广阔。
• 政策利好：近年来多项垃圾焚烧补贴政策出台，有助于理顺行业商业模式，提升补贴确定性，推动行业健康可持续发展。公司作为行业龙头，有望进一步受益。
• 技术驱动与集中度提升：补贴收紧促使企业提升技术效率和内部管理，行业集中度将提高，伟明环保的竞争优势进一步增强。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2021年预计达41.4亿元，2023年预计达65.24亿元，年均增长率稳定在26.6%以上。
• 归母净利润：2021年预计16.76亿元，2023年预计28.45亿元，年均增长率约为30.2%。
• 每股收益（EPS）：2021年预计1.33元/股，2023年预计2.26元/股。
• 净资产收益率（ROE）：预计2023年达到24.3%，保持行业领先水平。
• 估值指标：2021年PE为19.8倍，2023年PE预计为11.7倍，估值持续下降，投资价值凸显。

项目与产能

• 截至2020年底，公司在手垃圾焚烧项目设计日处理规模约1.76万吨，2021上半年新增签约处理规模为2500吨/日。
• 公司还拥有餐厨、污泥、渗滤液等多元化处理能力，总处理规模达到3.6万吨/日。
• 未来几年，公司有望持续拓展项目，保障业绩高成长。

财务比率

• 毛利率：2021年预计为56.1%，2023年预计为57.7%，呈现稳步上升趋势。
• 净利率：2021年预计为40.5%，2023年预计为43.6%，盈利能力持续增强。
• 资产负债率：从2019年的38.8%上升至2020年的47.0%，但2021年后有所下降，2023年预计为39.7%。
• 流动比率：2021年为2.1，2023年预计为1.8，流动性保持稳健。
• 速动比率：2021年为1.5，2023年预计为1.3，短期偿债能力良好。
• 总资产周转率：稳定在0.4左右，资产运营效率较高。
• 应收账款周转率：保持在5.7左右，表明公司回款能力较强。
• 应付账款周转率：从2020年的2.2上升至2023年的5.0，显示应付账款管理能力提升。
• EV/EBITDA：从2021年的15.4倍下降至2023年的9.5倍，估值持续优化。

投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 理由：公司管理优秀，拥有焚烧核心设备产销能力，项目回报率高，未来几年业绩弹性大，估值持续下降，投资价值凸显。

风险提示

• 政策风险：垃圾焚烧补贴政策可能发生变化，影响公司收益。
• 运营成本提升风险：运营成本可能因原材料价格波动或人工成本上升而增加。
• 项目进度不及预期：新增项目可能因审批或建设延迟影响业绩增长。