20161207-光大证券-绿色动力环保-01330.HK-全国性扩张垃圾焚烧发电_14页_408kb

绿色动力 (1330 HK) 详细总结

公司概况

绿色动力环保是一家由北京市国有资产经营有限责任公司持有的国有垃圾焚烧发电商，总部位于深圳，于2014年6月19日在港交所上市。公司专注于垃圾焚烧发电业务，并采用全国性扩张作为其主要业务发展模式。

业务模式

绿色动力的业务模式为全国性扩张，其项目覆盖多个地区，包括华北的北京、华南的广东、华东的江苏、浙江等。截至2016年6月30日，公司在运项目包括8个每日总废物处理量5,600吨的项目和总装机容量99兆瓦，试运营和在建项目分别有2,600吨和5,360吨的废物处理能力，以及48兆瓦和131兆瓦的发电装机容量。公司计划通过A股IPO进一步融资，以支持全国性扩张。

财务表现与预测

• 营业收入：预计2015至2018财年复合年增长率达29.7%，从1,258百万人民币增长至2,743百万人民币。
• 净利润：预计2015至2018财年复合年增长率达30.7%，从227百万人民币增长至507百万人民币。
• 每股收益：预计从0.22元增长至0.48元。
• 市盈率：预计2017财年市盈率保守定为9.3倍，较香港上市同业平均值13.3倍折让30.0%。
• 净负债率：2015财年为56.6%，预计2016至2018财年分别为59.3%、60.2%和69.2%。
• 股本回报率：预计从2015财年的9.9%提升至2016至2018财年的13.4%、14.5%和14.6%。

投资评级与目标价

• 投资评级：首予“买入”。
• 目标价：4.29港元，较当前股价3.49港元有23.0%的潜在升幅。
• 股息率：预计从2016财年的1.5%提升至2018财年的2.1%。

项目分布与运营情况

• 在运项目：8个，每日总废物处理量5,600吨，总装机容量99兆瓦。
• 试运营项目：3个，每日总废物处理量2,600吨，总装机容量48兆瓦。
• 在建项目：5个，每日总废物处理量5,360吨，总装机容量131兆瓦。
• 规划项目：多个，包括青岛、章丘、平遥等，总废物处理能力预计达11,180吨，装机容量0兆瓦。

SWOT分析

• 优势：国企背景，获取新项目优势明显；受益于中国环保政策。
• 劣势：全国性扩张可能面临运营效率和成本控制的挑战。
• 机会：垃圾焚烧发电行业需求稳固，政策支持。
• 威胁：新项目获取难度增加；并网电价可能下跌；项目开发可能延迟。

财务指标

• 毛利率：预计从33.2%降至31.4%。
• 息税折旧摊销前利润率：预计从33.9%保持稳定。
• 息税前利润率：预计从29.0%升至30.0%。
• 净利润率：预计从18.0%升至18.5%。
• 平均净资产收益率：预计从9.9%升至14.6%。
• 自由现金流：预计从1,233百万人民币增长至2,022百万人民币。

同业比较

• 市盈率：绿色动力2017财年市盈率7.6倍，低于同业平均值13.3倍。
• 市净率：绿色动力2017财年市净率1.02倍，低于同业平均值1.81倍。
• 股息率：绿色动力2017财年股息率1.8%，低于同业平均值1.7%。
• 净负债/股东权益：绿色动力2017财年净负债/股东权益为60.2%，低于同业平均值46.0%。

风险提示

• 项目获取难度：竞争激烈，新项目获取可能困难。
• 项目延迟：可能影响扩容进度。
• 电价下跌：可能降低股本回报。
• 财务压力：净负债率上升，可能影响财务状况。

公司发展史

• 2000年：在深圳成立，由郑维先先生控股。
• 2005年：引进北京国资公司作为大股东，转型为国企。
• 2014年：在港交所上市。
• 2016年：宣布A股IPO计划，申请上交所上市。

高管履历

• 直军先生：董事长，北京国资公司总裁，财务背景。
• 乔德卫先生：总经理，拥有经济学和法学学位。
• 胡声泳先生：财务总监，中国地质大学工程专业毕业。

财务分析

• 资产负债表：总资产预计从4,462百万人民币增长至8,432百万人民币。
• 现金流量表：自由现金流预计从1,233百万人民币增长至2,022百万人民币。
• 主要财务指标：净利润率、平均净资产收益率等指标持续提升。

投资建议

• 评级：买入。
• 理由：公司具有稳定的垃圾焚烧发电需求，全国性扩张策略合理，预计未来股本回报率将改善，且当前估值较同业折让，存在提升空间。

披露事项

• 中国光大资料研究有限公司无财务权益，与绿色动力无投资银行关系，分析员未在公司任职，且未违反相关法规。