20171212-华安证券-伟明环保-603568.SH-垃圾焚烧+餐厨协同_业绩确定性强_18页_1mb

伟明环保 (603568) 投资分析总结

核心内容

伟明环保是一家专注于垃圾发电全产业链的领先企业，成立于2001年，2015年在上海证券交易所主板上市。公司以垃圾焚烧发电为核心业务，具备自主技术研发和制造能力，是A股市场中少数拥有垃圾焚烧发电核心零部件自主研发能力的企业之一。公司以BOT模式为主，同时拓展了餐厨垃圾处理业务，以实现协同效应。公司业绩稳定，盈利能力强，具备良好的增长潜力。

主要观点

• 聚焦垃圾发电，国内运营第一梯队
  公司专注于垃圾发电的全产业链，包括技术研究开发、设备设计制造、项目投资建设、运营管理等，是我国首批拥有垃圾焚烧发电技术自主知识产权的企业之一，且是首家获得生活垃圾处理甲级运营资质的企业。公司在全国垃圾焚烧处理量中占比约为5%，在浙江地区占比达40.3%，具有显著的地缘优势。

• 垃圾焚烧前景广阔，公司内生增长稳健
  垃圾焚烧是实现“减量化、资源化、无害化”的主要方式，相较于卫生填埋和堆肥，其优势明显，如处理效率高、占地面积小、资源化利用率高等。公司凭借其技术积累和运营经验，在行业中占据重要地位，预计未来业绩增长稳定性极强。公司已投运项目日处理规模超过1万吨，且在建和筹建项目合计日处理规模近7000吨，为公司未来增长提供支撑。

• 外延协同拓展，看好餐厨领域发力
  随着垃圾分类政策的推进，餐厨垃圾处理市场逐渐兴起。公司通过协同布局，已启动温州清运项目，并计划在2018年进一步推进餐厨处理项目，以提升整体业务能力。公司预计未来餐厨垃圾处理将带来新的增长点。

关键信息

财务表现

• 2017年前三季度：营收和归母净利润增速重回40%增长轨道，为全年业绩高增长奠定基础。
• 财务预测：预计2017-2019年EPS分别为0.67元、0.84元、1.01元，对应PE分别为31倍、25倍、21倍，公司维持“增持”评级。
• 盈利能力：毛利率稳定在64%以上，净利率逐年提升，ROE从17.1%增长至21%。
• 资产负债率：逐年下降，从2016年的42.97%降至2019年的31.24%。
• 现金流：经营活动现金流逐年增长，预计2017年为694百万元。

技术优势

• 自主研发：公司自主研发焚烧炉、烟气治理设备和余热锅炉，拥有7项发明专利及几十项实用新型专利。
• 核心零部件：具备垃圾焚烧核心设备的自主研发和制造能力，是A股市场中少有的稀缺标的。

项目进展

• 运营项目：截至2017年9月，公司运营12个项目，设计日处理规模达9835吨。
• 在建项目：苍南、武义、界首等项目处于建设或调试阶段，合计日处理规模2400吨。
• 筹建项目：共7个项目，合计日处理规模4450吨。
• 可转债融资：拟发行8.45亿元可转债，用于支持在建和筹建项目，预计2018年上半年完成。

风险提示

• 政策变化风险：行业政策可能发生变化，影响公司业务发展。
• 项目落地风险：项目推进可能不及预期，影响公司业绩增长。
• 外延拓展风险：餐厨垃圾处理业务拓展可能面临挑战。

估值分析

• PE（市盈率）：2017年为31.15倍，2018年预计为24.66倍，2019年预计为20.59倍。
• P/B（市净率）：从2017年的6.20倍降至2019年的4.32倍。
• EV/EBITDA（企业价值/息税折旧摊销前利润）：从2017年的22倍降至2019年的15倍。

总结

伟明环保作为国内垃圾焚烧发电领域的领先企业，具备强大的技术研发和制造能力，业务模式清晰，盈利稳定。公司通过自主研发和BOT模式，实现了垃圾焚烧发电业务的快速扩张，并通过外延协同拓展，积极布局餐厨垃圾处理市场，以应对垃圾分类带来的新机遇。公司财务状况良好，现金流稳定，盈利能力和运营效率不断提升，未来增长潜力巨大。公司目前维持“增持”评级，投资者可关注其在垃圾焚烧发电和餐厨垃圾处理领域的进一步发展。