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伟明环保（603568）证券研究报告总结

核心内容

伟明环保是一家专注于环保工程及服务的公司，核心业务为垃圾焚烧运营，并在设备销售、水务、环卫及危废处理等领域进行多线业务布局。公司2020年年报显示，其业绩稳健增长，项目投建进入快车道，未来增长动能充足。分析师维持“审慎增持”评级，认为公司具备较强的资本实力和成长潜力。

主要观点

1. 业绩稳健增长

   • 2020年公司实现营业收入31.23亿元，同比增长53.3%；归母净利润12.57亿元，同比增长29.03%。
   • 预计2021-2023年归母净利润分别为16.30亿元、20.93亿元、26.22亿元，同比增长率分别为29.7%、28.4%、25.3%。
   • 每股收益预计分别为1.30元、1.67元、2.09元，对应PE估值分别为17.7倍、13.8倍、11.0倍，估值逐步下降，但盈利预期持续提升。

2. 垃圾焚烧运营稳健

   • 2020年公司生活垃圾入库量达519.17万吨，同比增长2.35%；垃圾发电上网电量达15.90亿度，同比增长3.65%。
   • 公司已投产21个项目，试运营3个，设计处理产能达1.76万吨/日，较2019年增长13.6%。
   • 在手垃圾处理项目总规模突破3.7万吨/日，未来产能释放可期。

3. 多线业务布局

   • 公司新增7项生活垃圾焚烧处理项目，新增签约产能合计4500吨/日。
   • 处理餐厨垃圾19.15万吨，同比增长9.55%；渗透液处理量11.26万吨，同比增长41.46%。
   • 垃圾清运量达100.58万吨，同比增长82.67%，显示出公司在垃圾清运业务上的强劲拓展。

4. 在建工程大幅增长

   • 2020年公司在建工程达30.69亿元，同比增长180.3%，主要由于多个项目进入投建期。
   • 尽管公司发行了9.4亿元可转债，但财务杠杆仍保持业内较低水平，资产负债率47.0%，较2019年有所上升，但整体仍处于可控范围。

5. 现金流强劲

   • 2020年经营活动现金流为952百万元，预计2021-2023年分别为2360百万元、2598百万元、3323百万元，持续增长，显示公司运营效率提升。

关键信息

财务数据概览

• 营业收入：2020年为3123百万元，预计2021-2023年分别为3874百万元、4756百万元、5822百万元。
• 净利润：2020年为1256百万元，预计2021-2023年分别为1627百万元、2090百万元、2618百万元。
• 毛利率：2020年为54.1%，预计2021-2023年分别为58.1%、60.3%、61.3%，持续提升。
• 净利润率：2020年为40.3%，预计2021-2023年分别为42.1%、44.0%、45.0%，盈利能力增强。
• ROE：2020年为22.9%，预计2021-2023年分别为22.9%、23.2%、22.5%，维持较高水平。
• 每股收益：2020年为1.00元，预计2021-2023年分别为1.30元、1.67元、2.09元。
• 每股经营现金流：2020年为0.76元，预计2021-2023年分别为1.88元、2.07元、2.64元，显示公司经营状况良好。

资产负债表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

估值比率（倍）

投资建议

分析师维持“审慎增持”评级，认为公司以垃圾焚烧运营为核心，产能持续扩张，同时布局设备、水务、环卫和危废处理等多业务板块，未来增长潜力较大。公司1.6亿元资金回购0.68%股权，进一步凸显其资产投资价值。

风险提示

• 项目进度风险：部分项目可能因政策或市场变化影响进度。
• 成套设备销售收入不及预期风险：设备销售业务毛利率下滑可能影响整体盈利。
• 新业务拓展低于预期风险：在设备、水务、环卫等新业务领域的拓展可能不如预期。

结构分析

• 业务布局：垃圾焚烧为核心，多线业务布局为增长提供支撑。
• 财务表现：营收和利润持续增长，毛利率和净利率稳步提升，ROE保持高位，现金流强劲。
• 资本结构：资产负债率逐步下降，财务杠杆可控，资金实力雄厚。
• 估值趋势：PE逐步下降，但盈利预期持续上升，估值合理性增强。