20171025-东兴证券-金圆股份-000546.SZ-2017年三季报点评_新金叶并表_三季度营收快速增长_5页_562kb

报告摘要

新金叶并表，三季度营收快速增长总结

核心内容

金圆股份（000546）在2017年前三季度实现了显著的营收增长，但净利润增速相对温和。公司通过收购江西新金叶公司并表，推动了整体营收的快速增长。同时，公司正在推进环保产业战略，通过定增和自建项目加快布局固废处理市场。

主要观点

1. 营收快速增长，净利润增速相对较低

营业收入：2017年前三季度公司实现营业收入282,013.46万元，同比增长 79.89%。
净利润：归属于上市公司股东的净利润为25,603.52万元，同比增长 14.70%。
原因分析：营收增长主要得益于江西新金叶公司自2017年8月起并表，但新金叶公司净利率较低，导致整体净利率表现不及营收增速。

2. 转型危废处理，水泥窑协同处置优势明显

技术优势：水泥窑协同处置危废具有成本低、建设周期短、污染小等优势，运营成本仅为传统焚烧工艺的 1/3 左右。
环保效益：焚烧效果更彻底，不产生二次污染物，有利于环保政策的合规性。
项目进展：公司“水泥窑协同处置工业废弃物项目”已投入试运行，有望拓展青海危废市场。

3. 定增顺利完成，环保产业战略快速推进

融资情况：公司完成 12亿元 非公开发行，用于收购新金叶公司并推进固废处理项目。
项目进展：公司“含铜污泥及金属表面处理污泥综合利用项目（一期）”及“3万吨/年危险固废处置项目”正在加快施工建设，预计2017年投入试运行。
合作拓展：公司已设立多家环保项目公司，计划与具备条件的企业合作，推进双主业协同战略。

关键信息

财务数据概览

项目	2015A	2016A	2017E	2018E	2019E
营业收入（万元）	186,500	216,400	383,100	688,200	777,400
归属母公司净利润（万元）	26,400	30,600	34,800	50,900	64,600
EPS（元）	0.49	0.71	0.90
PE（倍）	35	24	19
EBITDA（万元）	656	770	804	1,084	1,259
P/E（倍）	39.00	33.57	35.34	24.19	19.07
P/B（倍）	5.55	4.73	5.07	4.68	4.26

风险提示

水泥价格下滑：可能影响公司主营业务盈利能力。
危废项目不达预期：可能影响公司环保业务的发展进度和盈利能力。

结论

分析师维持对公司“推荐”评级，预计公司2017-2019年主营收入分别为38.31亿、68.82亿和77.74亿元，归母净利润分别为3.48亿、5.09亿和6.46亿元，显示公司未来增长潜力较大。

分析师简介

杨若木：基础化工行业小组组长，9年证券行业研究经验，擅长化工行业研究，曾获多项行业奖项。
洪一：中山大学金融学硕士，CPA、CIIA，2年投资研究经验，2016年加入东兴证券研究所。
庞天一：吉林大学环境科学硕士，3年环保产业从业经验，2016年加入东兴证券研究所。

评级体系

公司投资评级：以沪深300指数为基准，公司当前评级为“推荐”。
行业投资评级：以沪深300指数为基准，当前行业评级为“看好”。

估值分析

PE：2017年为35倍，2019年预计降至19倍。
P/B：2017年为5.07倍，2019年预计降至4.26倍。
EV/EBITDA：2017年为16.30倍，2019年预计降至9.67倍。

总结

金圆股份在2017年前三季度通过新金叶并表实现了营收的大幅增长，但净利润增速相对较低。公司正在积极转型危废处理领域，利用水泥窑协同处置技术的优势拓展市场。同时，公司通过定增和自建项目加快环保产业布局，未来增长潜力较大。分析师维持“推荐”评级，预计公司未来三年收入和利润将持续增长，估值逐步下降，具备投资价值。

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