20180820-华安证券-金圆股份-000546.SZ-危废贡献营收超七成_看好后续项目投运_3页_700kb

金圆股份 (000546) 投资分析总结

核心内容概述

金圆股份（000546）作为一家以水泥业务起家的企业，近年来积极布局环保领域，尤其是在危废处理和资源化利用方面取得了显著进展。公司通过水泥窑协同处理技术切入环保行业，并于2017年完成定增，为后续项目发展提供了资金支持。截至2018年上半年，公司已投运5个环保项目，其中危废无害化项目盈利能力较强，而危废资源化项目则因地理位置和市场因素导致毛利率较低。公司目前在手项目较多，预计未来将有多个项目陆续投运，推动业绩持续增长。

主要观点

1. 环保业务发展迅速

• 危废项目贡献显著：公司上半年环保板块营收达25.05亿元，占总营收的70%。
• 资源化项目营收高但毛利率低：危废资源化项目（主要由新金叶项目贡献）实现营收24.02亿元，毛利率仅为2.93%，主要由于江西地区危废收储价值较低，且上下游价格透明，利润空间有限。
• 无害化项目盈利强：危废无害化项目（主要由格尔木、埠源环保贡献）实现营收1.03亿元，毛利率达52.01%，盈利能力显著。

2. 项目进展与未来预期

• 项目储备丰富：公司已获批9个项目，合计处置产能约100万吨/年；通过专家评审会的项目3个，合计处置产能约23万吨/年。
• 在手项目推进顺利：三明南方、徐州鸿誉、潜江东园等项目已进入建设尾声，部分项目已获得环评或正在申请危废许可证。
• 预计2018年底至2019年初项目投运：多个项目预计在2018年底至2019年初陆续投运，以水泥窑项目为主，预计将显著提升公司环保板块的盈利能力。

3. 盈利预测与估值

• 盈利预测：预计2018-2020年EPS分别为0.72元、1.01元、1.72元，对应PE分别为15.53倍、11.15倍、8.42倍。
• 估值指标：P/B由2017年的2.36倍逐步下降至2020年的1.72倍，EV/EBITDA由19倍降至5倍，显示公司估值持续优化。
• 投资评级：公司获得“增持”评级，未来6-12个月的投资回报率预期高于沪深300指数5%至15%。

关键信息

项目情况

• 已投运项目：5个，处置产能约40万吨/年。
• 在建项目：包括三明南方、徐州鸿誉、潜江东园等，部分已进入建设尾声。
• 未来项目：预计2018年底至2019年初投运多个项目，以水泥窑项目为主。

财务预测

估值指标

风险提示

• 宏观环境及政策性风险：环保政策变动可能影响项目推进。
• 项目经营性风险：项目运营过程中可能出现成本超支或收益不及预期。
• 项目投运及拓展不及预期：部分项目可能因审批延迟或建设问题未能按计划投运。

总结

金圆股份凭借其在水泥行业的基础，积极拓展环保业务，尤其在危废处理领域取得了阶段性成果。公司环保板块营收占比达70%，其中无害化项目盈利较强，资源化项目因成本和地域限制毛利率较低。未来多个项目预计投运，将显著提升公司业绩。公司财务状况稳健，估值逐步下降，盈利预测乐观，因此获得“增持”评级。然而，公司仍需关注宏观政策变化、项目运营风险及拓展进度等潜在风险。