20171029-天风证券-美尚生态-300495.SZ-并表效应助力营收快速增长_费用率有所下降_5页_717kb

报告摘要

美尚生态（300495）2017年三季度总结

核心内容

美尚生态在2017年前三季度实现了显著的营收增长和净利润提升，主要得益于并购金点园林产生的并表效应及PPP2.0模式的推广。尽管毛利率有所下降，但通过优化费用结构和增强业务协同，公司仍保持了良好的盈利能力。

主要观点

营收快速增长：公司前三季度营业收入达到12.32亿元，同比增长166.77%，主要受益于并表效应和PPP项目的拓展。
净利润稳步提升：归属于上市公司股东的净利润为1.52亿元，同比增长57.82%。
毛利率下降：毛利率为25.67%，同比下降9.98个百分点，与新增地产园林业务毛利率较低有关。
费用率下降：期间费用率为9.16%，同比下降1.71个百分点，其中管理费用率下降显著，财务费用率有所上升。
现金流管理：经营活动产生的现金流量净额为-3.00亿元，同比恶化18.82%，但收现比上升，付现比下降，显示回款力度增强。
融资与激励机制：公司通过产业基金和信托等方式进行融资，保持1:3的杠杆比例，以解决PPP项目资金问题。同时，实施员工持股计划，以绑定员工利益，防止人才流失。
投资建议：维持“买入”评级，预计2017-2019年每股收益分别为0.62、0.82、1.05元，对应市盈率分别为26.84、20.07、15.73倍。

关键信息

财务数据和估值

指标	2015	2016	2017E	2018E	2019E
营业收入(百万元)	580.35	1,054.89	2,299.02	3,047.89	3,809.86
增长率(%)	1.33	81.77	117.94	32.57	25.00
EBITDA(百万元)	136.01	252.58	470.83	635.69	789.42
净利润(百万元)	110.40	208.99	370.42	495.43	632.36
增长率(%)	2.64	89.30	77.25	33.75	27.64
EPS(元/股)	0.18	0.35	0.62	0.82	1.05
市盈率(P/E)	90.07	47.58	26.84	20.07	15.73
市净率(P/B)	9.70	3.82	3.23	2.78	2.36
市销率(P/S)	17.13	9.43	4.33	3.26	2.61
EV/EBITDA	36.61	37.37	19.33	14.80	11.60

投资建议

投资评级：买入（维持评级）
当前价格：16.32元
目标价格：19元
上次目标价：18.5元

风险提示

员工持股计划进展不及预期
PPP项目落地和回款不及预期

重大合同

类型	公告日期	项目名称	合同金额(亿元)	占上年营收的比例	项目类型
战略合作框架协议	2017/1/20	重庆金点园林有限公司与华夏幸福基业股份有限公司	16.31	154.60%	-
战略合作框架协议	2017/4/25	磴口县黄河风情特色小镇、瀛浑古城文化旅游项目	12.00	113.74%	PPP
战略合作框架协议	2017/5/18	河南省武陟妙乐国际禅养小镇一期项目	9.00	85.31%	PPP
签订合同	2017/6/9	秦皇岛昌黎产业小镇项目园林景观工程第一标段施工合同	1.18	11.18%	-
中标项目	2017/10/10	陈巴尔虎旗中国草原产业集聚区(PPP)项目	8.56	81.14%	PPP
中标项目	2017/10/10	额敏县城市道路双修工程项目(PPP)	3.53	33.46%	PPP
预中标	2017/10/24	泸州学士山市政道路及公园绿化旅游建设项目	12.44	117.91%	-

财务预测摘要

指标	2015	2016	2017E	2018E	2019E
营业收入	580.35	1,054.89	2,299.02	3,047.89	3,809.86
营业成本	373.41	722.50	1,616.95	2,140.49	2,675.61
营业税金及附加	18.54	4.10	8.93	11.83	14.79
管理费用	54.03	83.22	181.37	240.45	300.56
财务费用	2.06	0.58	23.65	37.43	27.50
资产减值损失	1.39	-1.30	25.00	25.00	35.00
营业利润	130.92	247.27	443.62	593.18	756.89
净利润	110.25	208.90	374.17	500.44	638.74
归属于母公司净利润	110.40	208.99	370.42	495.43	632.36
每股收益（元）	0.18	0.35	0.62	0.82	1.05

财务比率

指标	2015	2016	2017E	2018E	2019E
营业收入增长率	1.33%	81.77%	117.94%	32.57%	25.00%
营业利润增长率	5.24%	88.88%	79.40%	33.72%	27.60%
归属于母公司净利润增长率	2.64%	89.30%	77.25%	33.75%	27.64%
毛利率	35.66%	31.51%	29.67%	29.77%	29.77%
净利率	19.02%	19.81%	16.11%	16.25%	16.60%
ROE	10.76%	8.02%	12.04%	13.87%	15.04%
ROIC	239.45%	422.52%	23.49%	23.82%	21.78%
资产负债率	40.96%	46.19%	40.28%	45.57%	48.71%
净负债率	-1.76%	-20.72%	16.28%	43.28%	43.39%
流动比率	1.73	1.55	1.72	1.68	1.61
速动比率	1.64	1.16	1.26	1.15	1.14
应收账款周转率	2.51	1.35	1.29	1.20	1.13
存货周转率	10.04	2.65	2.69	2.44	2.23
总资产周转率	0.43	0.32	0.46	0.52	0.52

总结

美尚生态在2017年前三季度表现出强劲的增长势头，主要得益于并购金点园林带来的并表效应和PPP2.0模式的拓展。尽管毛利率有所下降，但净利润增长显著，费用率优化有效提升了盈利能力。公司通过多种融资方式和激励机制，增强了资金保障和人才稳定性。未来，随着PPP项目持续落地和生态环保政策的推动，公司有望实现持续增长。

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