20220612-天风证券-水泥行业研究周报_淡季特征明显_价格继续探底_20页_2mb

水泥行业分析总结

核心内容概览

水泥行业当前面临淡季需求疲软、价格持续探底、库存攀升等问题。尽管部分区域价格有所回升，但整体需求下滑明显，主要受疫情、资金短缺及季节性因素影响。分析师认为，水泥行业短期价格战源于需求超预期下滑，但中长期来看，行业将逐步向“量减价增”趋势发展，受益于“双控”“双碳”政策及产能优化。

主要观点

• 需求疲软：2022年1-4月水泥产量同比下滑14.6%，4月单月产量同比下滑18.6%，预计5月仍保持两位数下滑。全年水泥需求预计下滑10%-15%，核心关注地产恢复力度。
• 价格持续下探：6月上旬全国水泥均价为460元/吨，环比下降11.6元/吨，东北、中南地区降幅显著，而青海、四川等地小幅上涨。
• 库存压力上升：全国水泥库存周环比上升2.7个百分点，多数地区库存处于70%-80%或满库状态，库存变化成为供需波动的放大器。
• 供给端调整：2022年错峰停产力度加大，尤其中西部省份停窑天数增加。工信部新规提高异地置换限制，有利于优化行业供给格局。
• 政策推动行业整合：政策要求2025年标杆产能比重超30%，预计2500T/D及以下产能将逐步退出，行业集中度有望提升。
• 碳交易影响：水泥行业作为建材行业最大的碳排放源，未来或将纳入全国碳交易体系，小企业成本压力加剧，龙头优势凸显。
• 投资建议：短期关注水泥股回调机会，中长期看好行业集中度提升带来的盈利增长。推荐【苏博特】、【上峰水泥】、【华新水泥】等成长性较好的企业，以及龙头【海螺水泥】。

关键信息

一、行业动态

• 水泥指数下跌1.19%，跑输建材指数。
• 4月水泥产量同比下滑18.6%，预计5月仍保持两位数下滑。
• 全国水泥价格环比下降11.6元/吨，部分区域价格下降明显，仅青海和四川德绵有所上涨。
• 水泥企业出货率下降，库存攀升，市场竞争加剧。

二、需求分析

• 2022年水泥需求预计下滑10%-15%，主要受地产拖累，基建虽有发力但难以扭转整体下滑。
• 疫情导致需求恢复受阻，道路运输不畅；资金短缺影响工程项目开工率。
• 6月上旬需求淡季特征明显，市场预期悲观。

三、供给调整

• 错峰停产力度加大，各省区计划停窑天数增加，尤其中西部地区。
• 2022年错峰生产天数相比2021年普遍增加，山东、河南、四川等地停窑天数明显提升。
• 工信部新规提高异地置换限制，有助于压减过剩产能。

四、碳交易与减排

• 水泥行业碳排放占建材行业83%，未来或将纳入全国碳交易。
• 配额计算方法可能以基准线法为主，产能利用率高、排放低的企业更具优势。
• 小企业面临成本压力，或加速出清，利好龙头。

五、产能结构与政策目标

• 2025年标杆产能比重需超过30%，2500T/D及以下产能将逐步退出，预计行业总产能收缩8.6%以上。
• 当前达标产能仅占5%，仍需大幅削减以达到政策目标。

六、投资建议

• 短期关注：水泥股回调机会，建议关注【苏博特】、【上峰水泥】、【华新水泥】。
• 中长期看好：行业集中度提升，龙头份额增加，价格中枢有望上移。
• 估值与股息率：水泥股具有较高的投资性价比，股息率维持在5%-7%之间。

行业评级与投资逻辑

• 行业评级：强于大市（维持评级）
• 投资逻辑：短期需求疲软，价格探底；中长期政策推动行业整合与减排，龙头盈利弹性增强，投资性价比高。

企业表现（部分）

数据指标回顾

• 水泥出货率：全国周环比下降4pct，多数地区出货率下滑，尤其华东、中南地区。
• 磨机开工率：全国周环比下降3pct，华东、中南地区开工率下降明显。
• 库存：全国周环比上升2.7pct，多数地区库存高位运行。
• 水煤价差：全国周环比下降12元/吨，年同比低23元/吨，成本端压力持续。

结论

水泥行业短期受需求疲软、价格下跌、库存上升影响，但中长期在政策推动下，行业将加速整合，龙头优势凸显，盈利弹性增强。建议投资者关注水泥股回调机会，尤其是具备成长性与龙头地位的企业。