20230102-天风证券-水泥行业研究周报_需求继续萎缩_价格延续下行走势_23页_1mb

水泥行业分析总结

核心内容概览

水泥行业在2022年整体呈现需求萎缩与价格下行趋势，1-11月水泥产量同比下滑10.8%，11月单月产量同比下滑4.7%。全国水泥市场价格持续下滑，上周均价为436元/吨，环比下降6.9元/吨，主要下降区域集中在华东、中南和西南地区。水泥企业出货率降至41%，显示需求疲软。Q3水泥企业整体营收同比下滑51%，毛利率降至17.2%，为19年以来新低，但Q4需求或出现弱复苏，盈利环比有望好转。

主要观点

• 需求疲软：水泥需求与地产新开工面积密切相关，2022年水泥需求预计下滑5%-10%。尽管稳增长政策推动基建投资，但整体需求仍难扭转下滑趋势。
• 供给调整：2022年水泥行业错峰生产力度加大，部分省份继续执行冬季错峰限产。预计2023年错峰生产力度将继续维持，影响价格走势。
• 产能优化：未来水泥行业将纳入全国碳交易市场，小企业成本压力加剧，龙头企业的竞争优势凸显，有望通过兼并收购进一步扩大市场份额。
• 政策影响：国家要求2025年标杆产能占比超30%，2500T/D及以下产能将逐步退出，预计行业总产能收缩8.6%以上。产能置换新规提高了置换比例，限制异地置换，有助于优化行业供给格局。
• 投资建议：推荐成长性较优的【华新水泥】、【上峰水泥】，以及龙头【海螺水泥】、【苏博特】、【垒知集团】，认为当前水泥股估值与股息率处于历史底部，投资性价比较高。

关键信息

行业基本面

• 需求端：水泥需求持续下滑，主要受地产拖累，基建虽有支撑，但不足以扭转整体下滑趋势。
• 价格端：全国水泥价格持续下行，但部分区域如东北、西北价格相对稳定。
• 成本端：煤炭价格上涨导致水泥企业成本上升，水煤价差周环比下滑7元/吨。
• 库存变化：水泥库存在多数地区处于高位，成为价格调整的放大器。

企业表现

错峰生产情况

• 北方地区：大部分已进入冬季错峰，如辽宁、山东、河南、新疆等。
• 华东地区：山东、江西、江苏、浙江、安徽、福建、江西等地错峰生产执行力度加大，部分企业因库存满而停窑检修。
• 中南地区：河南、湖北、湖南、广西等地错峰生产计划执行，部分企业自主停窑减产。
• 西南地区：四川、重庆、云南、贵州、西藏等地错峰生产执行，部分企业因需求疲软而降价促销。
• 西北地区：陕西、甘肃、青海、宁夏等地错峰生产，新疆地区水泥出货率保持稳定。

供给与政策

• 碳交易影响：水泥行业二氧化碳排放占建材行业83%，未来纳入全国碳交易，小企业成本压力加剧，龙头优势凸显。
• 产能置换：工信部新规提高了置换比例，限制异地置换，有助于优化行业供给格局。
• 能耗标准：2025年标杆产能比重将超过30%，2500T/D以下产能将逐步退出。

价格走势

• 全国价格：上周全国水泥均价436元/吨，环比下降6.9元/吨。
• 区域价格：华东、中南、西南地区价格降幅显著，华北、东北地区价格相对稳定。

投资建议

• 股票推荐：【华新水泥】、【上峰水泥】、【海螺水泥】、【苏博特】、【垒知集团】。
• 投资逻辑：当前水泥基本面与估值处于历史底部，具备投资性价比。龙头企业在供给端和成本端优势明显，有望受益于产能优化和价格中枢上移。

总结

水泥行业在2022年面临需求萎缩与价格下行的双重压力，但供给端的优化与政策支持为行业带来结构性修复机会。随着错峰生产力度加大和产能置换政策实施，水泥行业供给格局有望进一步优化，小企业加速出清，龙头企业优势凸显。预计2023年水泥需求将维持弱复苏，价格中枢或逐步上移，水泥企业盈利存在阶段性修复契机。当前水泥股估值与股息率处于历史底部，具备投资价值，建议关注成长性与龙头企业的投资机会。