20221211-天风证券-水泥行业研究周报_南方需求略有恢复_北方继续减弱_价格延续下行走势_23页_1mb

水泥行业分析总结

核心内容概述

水泥行业在2022年整体表现疲软，需求和价格均出现下行趋势，但部分区域如南方在12月上旬有所恢复。行业整体面临产能过剩、需求萎缩、成本上升等多重压力，但随着政策调控和行业调整，盈利水平已基本筑底，具备阶段性修复机会。分析师认为，2023年水泥行业或将维持弱平衡状态，同时“双碳”政策推动下，行业供给格局有望进一步优化。

主要观点

1. 需求情况

• 2022年1-10月水泥产量同比下滑11.3%，10月单月产量同比增长0.4%。
• 水泥需求与地产新开工面积高度相关，2022年水泥需求预计下滑5%-10%。
• 基建投资和稳增长政策对水泥需求有一定支撑，但整体仍难以扭转下滑趋势。

2. 价格走势

• 2022年12月上旬，全国水泥均价447元/吨，环比下降6.1元/吨。
• 华东、中南、西南、西北局部地区价格持续下调，幅度10-50元/吨。
• 由于下游资金短缺和年底清库压力，价格延续下行趋势，但部分区域如华东、中南出货率有所回升。

3. 盈利与毛利率

• Q3水泥企业整体毛利率降至17.2%，创19年以来新低。
• 2022年Q4水泥价格或出现环比修复，但由于去年Q4高基数，同比仍承压。
• 水泥企业盈利已基本触底，预计2023年有望阶段性修复。

4. 供给端分析

• 2022年水泥行业错峰生产力度加大，北方大部分地区进入冬季错峰。
• 2023年错峰生产将继续，部分省份计划停窑天数增加。
• 2025年政策要求标杆产能占比超30%，小规模产能将逐步退出，行业总产能收缩8.6%以上。

5. 产能置换政策

• 2021年修订的产能置换政策进一步收紧，异地置换限制增加。
• 跨省置换比例不低于2:1，有助于优化供给结构，减少过剩产能。

6. 中长期展望

• “双碳”政策推动水泥行业纳入碳交易，小企业面临更大成本压力。
• 大型企业将受益于政策导向，竞争优势凸显，价格中枢有望上移。
• 龙头企业或通过兼并收购扩大市场份额，发展第二增长极如骨料业务。

关键信息

1. 区域需求差异

• 南方：12月上旬需求略有恢复，华东、华中、华南出货率提升。
• 北方：受淡季影响，需求持续减弱。

2. 价格走势

• 全国水泥价格持续下行，但部分区域如华东、中南价格调整压力较大。
• 价格下跌主要由下游资金短缺和企业清库压力导致。

3. 库存变化

• 全国水泥库存周环比上升1.3pct，西南地区涨幅显著。
• 库存水平成为供需波动的放大器，高库存压力下价格承压。

4. 水煤价差

• 水煤价差周环比降低7元/吨，煤炭价格上涨影响水泥成本。
• 产地动力煤市场以上行为主，运输效率提升，市场煤供应偏紧。

5. 投资建议

• 推荐成长性较优的【华新水泥】、【上峰水泥】。
• 推荐龙头【海螺水泥】。
• 混凝土减水剂板块成长性更优，推荐【苏博特】、【垒知集团】。

行业评级

• 行业评级：强于大市（维持评级）
• 投资逻辑：水泥基本面与估值均处于历史底部区域，具备投资性价比。

未来展望

• 短期：水泥行情与价格周期正相关，可借助发货率、磨机开工率、库存、价格等高频数据判断行业走势。
• 中长期：供给端优化、环保政策收紧、碳交易推进，将提升行业集中度，利好龙头企业。
• 2023年：水泥行业供需或维持弱平衡，盈利存在阶段性修复机会。

风险提示

• 需求恢复不及预期。
• 政策执行力度不足。
• 碳交易成本压力可能影响中小企业的盈利能力。

总结

水泥行业在2022年面临需求萎缩、价格下行、成本上升等多重压力，但随着错峰生产执行和政策调整，行业盈利已基本筑底，具备阶段性修复机会。中长期来看，“双碳”政策将推动行业供给格局优化，提升龙头企业竞争力，价格中枢有望上移。分析师推荐关注【海螺水泥】、【华新水泥】、【上峰水泥】等龙头企业及【苏博特】、【垒知集团】等混凝土减水剂成长性标的。