20210718-天风证券-水泥制造行业研究周报_局部雨水天气影响仍在_水泥价格同比转负_19页_1mb

水泥行业分析总结

核心观点

水泥行业在2021年下半年或有好转迹象，主要基于以下几点：

• 需求端：预计2021年全国水泥产量增长在乐观/中性/悲观情境下分别为3%/1%/-2.3%。需求端增长空间有限，但若降幅在3%以内，可视为持平状态，对水泥企业业绩影响可控。
• 供给端：2021年拟点火熟料产能达3968万吨，与2020年基本持平，但广西、云南局部地区供给压力加大。碳中和及碳达峰目标下，高能耗小企业预计加快出清，大企业市占率提升，行业格局改善。
• 估值修复：目前水泥企业估值已处于近几年新低，行业集中度提升将有助于估值修复。
• 骨料市场：作为水泥企业的新蓝海，骨料行业集中度远低于水泥，TOP10企业产能不足5亿吨，占比不到3%。随着矿权管控趋严，骨料资源属性凸显，毛利率较高，华新、海螺、中建材等企业具备先发优势。

行业动态

• 价格走势：上周全国重点城市水泥均价为422元/吨，周环比下降10元/吨，年同比低6.3元/吨。价格下跌区域集中在华东、中南、西南和西北地区。
• 出货率：全国水泥出货率69%，周环比上升1.9pct，但年同比低6pct。华东、华南、西南地区出货率环比提升5%-10%，华北地区出货率下降3pct，年同比低10pct。
• 库存情况：全国水泥库存67%，周环比提高2.1pct，年同比低2pct。库存压力上升，影响价格调整。
• 磨机开工率：全国磨机开工率58%，周环比保持不变。华北地区开工率下降，华东地区开工率上升。
• 水煤价差：全国水煤价差284元/吨，周环比-12元/吨，年同比低57元/吨。煤价高位运行，对水泥企业盈利造成压力。

重点水泥公司估值表（截至2021年7月16日）

重点区域分析

• 华东地区：水泥均价436元/吨，周环比下跌12.1元/吨，年同比高10.7元/吨。苏锡常、盐城、泰州等地区高标号水泥价格下调20-30元/吨，上海地区第五轮下调30元/吨。
• 中南地区：水泥均价441元/吨，周环比下跌2.5元/吨，年同比低15.8元/吨。梅州、潮汕、广西南宁、崇左等地水泥价格下调。
• 西南地区：水泥均价343元/吨，周环比降低20元/吨，年同比低65元/吨。四川成都、重庆主城、云南昆明等地水泥价格下调。
• 西北地区：水泥均价426元/吨，周环比降低21.7元/吨，年同比低56.7元/吨。陕西、甘肃、新疆等地水泥价格回落。

风险提示

• 水泥需求大幅下滑
• 淡季价格下滑超预期
• 骨料行业竞争加剧

行业趋势

• 价格协同：行业产能进一步集中有利于提升价格协同，提高价格控制力。
• 盈利改善：随着供给端高能耗小企业出清，大企业市占率提升，区域协同性增强，行业盈利有望改善。
• 区域修复：西南等地水泥价格有望修复，龙头公司通过加强区域联动和设立贸易平台，对冲部分低价水泥南下影响，维持行业盈利。

投资建议

• 推荐：华新水泥（华中地区受疫情影响最大，21年量价弹性较高，骨料业务布局加快）
• 推荐：上峰水泥（占据华东区位优势，一主两翼发展为公司注入新活力）
• 推荐：海螺水泥（规模及成本优势兼备的全国龙头，碳减排政策下或最受益）
• 关注：中国建材（21年减值有望大幅下降，报表质量持续改善，新材料板块景气较高）

附图说明

• 图：2007-2021年全国新点火熟料产能
• 图：全国及各地区水泥产量增速情况及预测
• 图：2003-2020年水泥行业规模以上企业收入及同比增速
• 图：2003-2020年水泥行业规模以上企业利润总额及同比增速
• 图：2018-2021年分年度全国水泥出货率、库存、磨机开工率
• 图：全国月度水泥价格比较
• 图：秦皇岛港：动力末煤（Q5500）平仓价
• 图：2015-2021年全国水泥煤炭价格差走势