20221204-天风证券-水泥行业研究周报_需求环比下降明显_价格延续震荡下行_23页_1mb

报告摘要

水泥行业分析总结

核心内容

水泥行业近期面临需求环比下降、价格震荡下行的压力。2022年1-10月水泥产量为17.59亿吨，同比下滑11.3%，但10月单月产量同比增长0.4%。11月底至12月初，市场需求提前进入淡季，全国重点区域企业平均发货率降至50%，环比下降6个百分点。价格方面，上周全国水泥均价为453元/吨，环比下降1元/吨，主要价格下调地区集中在浙江、河南、湖南、重庆等地，而广东梅州、汕头和云南大理等少数地区价格上涨。

主要观点

Q3水泥盈利承压：水泥企业Q3营业收入同比下滑51%，价格和销量双降，导致毛利率降至17.2%，创19年以来新低。我们认为Q3水泥盈利已基本触底，Q4盈利环比或有好转，但同比仍受去年高基数影响存在压力。
需求疲软与政策影响：水泥需求与地产新开工面积关系密切，2022年水泥需求预计下滑5%-10%。受“双碳”与“双控”政策影响，2025年标杆产能比重需超过30%，小规模产能（2500T/D及以下）将逐步退出，预计总产能收缩8.6%以上。
错峰生产与成本压力：为应对需求疲软，南方地区水泥企业增加错峰生产天数，同时煤炭价格上涨加剧成本压力。水泥企业提价意愿增强，但需关注需求复苏是否足以支撑价格上行。
碳交易对行业影响：水泥行业未来有望纳入全国碳交易市场，小企业因碳税和减排改造成本压力加大，或面临生存危机，龙头企业的竞争优势将凸显，价格中枢有望上移。
行业投资建议：推荐成长性较优的【华新水泥】、【上峰水泥】，龙头【海螺水泥】，以及混凝土减水剂领域表现突出的【苏博特】、【垒知集团】。

关键信息

需求与价格

2022年1-10月水泥产量同比下滑11.3%，10月单月产量同比增长0.4%。
2022年水泥需求预计下滑5%-10%。
水泥价格延续震荡下行，上周全国水泥均价为453元/吨，环比下降1元/吨。

供给与产能

2022年水泥行业错峰停产力度加大，部分省区仍继续错峰生产。
2025年标杆产能占比需超过30%，小规模产能（2500T/D及以下）将逐步退出，预计总产能收缩8.6%以上。
工信部修订产能置换办法，提高置换比例并限制异地置换，有助于优化供给格局。

股价与市场走势

水泥行情与价格周期正相关，2021年水泥指数波动较大，主要受需求和价格影响。
2022年水泥板块表现震荡，市场交易稳增长预期，但实际基本面未明显改善。

企业表现

证券代码	证券名称	总市值（亿元）	当前价格	EPS（2022E）	PE（2022E）	PB（2022E）	股息率
600585.SH	海螺水泥	1,493	28.18	3.12	4.25	0.89	7.1%
000672.SZ	上峰水泥	111	11.36	1.69	9.04	1.12	7.9%
600801.SH	华新水泥	321	15.30	2.19	6.99	1.01	6.5%
603916.SH	苏博特	72	17.23	0.97	12.10	1.37	1.7%
002398.SZ	垒知集团	45	6.29	0.53	11.80	1.12	1.3%