20180824-东吴证券-华孚时尚-002042.SZ-新疆越南并重_未来三年增长可期_6页_906kb

华孚时尚半年报分析总结

核心内容

华孚时尚发布2018年半年报，数据显示公司上半年收入及利润均实现显著增长，主要得益于纱线业务的稳步扩张和网链业务的快速放量。公司预计未来三年将继续保持增长态势，维持“买入”评级。

主要观点

• 收入增长：2018年H1公司营业收入为67.9亿元，同比增长25.3%。预计未来三年收入将持续增长，2019年和2020年分别达到229.2亿元和298.9亿元。
• 盈利能力提升：尽管毛利率因业务结构变化略有下降，但受益于公允价值变动收益、投资收益增加以及政府补贴，公司归母净利润同比增长26%，净利率保持稳定。
• 业务结构优化：纱线业务仍是主要收入来源，占比约59.37%。网链业务增速迅猛，收入占比提升至38%，但毛利率下降，需关注其盈利能力。
• 产能布局：新疆产能扩张为当前主要增长动力，预计未来产能增长将转向越南，利用其原材料、人工、电力及税收优势。
• 现金流改善：经营性现金流净额由去年同期的-6.83亿元转为正向，现金流入增长35%，与业务扩张匹配。

关键信息

财务预测

业务分析

• 纱线业务：
  • 18H1产能增加至188万锭，同比增长12.6%。
  • 收入增长至40.3亿元，同比增长16.7%。
  • 毛利率提升至15.0%，净利率同增1.1pp至13.1%。
• 网链业务：
  • 收入增长至25.9亿元，同比增长41%。
  • 收入占比提升至38%，但毛利率下降至4.9%，净利率同降0.5pp至0.74%。
  • 有望实现年交易100万吨棉花的中期目标。

财务状况

• 存货周转天数：由113天增至145天，主要因棉花库存增加。
• 应收账款周转天数：由28天降至21天，受益于网链业务周转加快。
• 现金流：经营性现金流净额为1068万元，较去年同期大幅改善，现金流入增长35%，现金流出增长21%。

投资建议

• 公司作为色织双雄，市场地位稳固。
• 越南产能若有效提升，将有利于整体盈利能力。
• 维持“买入”评级，对应PE分别为11.4倍、9.3倍、7.9倍。

风险提示

• 原材料价格波动可能影响成本。
• 越南产能扩张及提效进展不及预期。

市场数据

基础数据

盈利预测及业务结构

• 纱线业务：预计未来三年持续扩张，净利率有望进一步提升。
• 网链业务：保持快速放量，但需关注毛利率波动对盈利能力的影响。

财务预测表

资产负债表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

重要财务与估值指标