20160701-信达证券-被忽略的中国农药行业领头羊安道麦_39页_1mb

中国农药行业领头羊安道麦分析总结

核心内容

安道麦（ADAMA）原为以色列上市公司马克西姆阿甘，于2011年被中国化工集团收购，成为其农化业务板块的重要组成部分。作为全球第七大农药公司，安道麦在2015年的收入规模超过中国农药工业协会榜单前五名的总和，但未被视作国内农药企业。其全球化布局和强大的产品登记能力使其在农药行业具备显著优势。

主要观点

1. 农药制剂企业的优势
   农药制剂企业相较于原药企业，在市场渠道、配方专利和终端市场接近度方面具有明显优势。其在产业链中能获得较高的回报，尤其在销售渠道领先的企业更具竞争力。

2. 安道麦的全球渠道优势
   安道麦在全球拥有超过5000个农药登记，2015年新增276个，是全球农药登记数量最多的公司之一。这种强大的登记能力使其在国际市场上占据领先地位。

3. 安道麦的全球影响力
   安道麦作为非专利农药公司，凭借其广泛的市场覆盖和强大的分销网络，已成为全球农化市场的关键参与者。其在拉美、北美、欧洲等主要市场的表现突出，尤其在拉美市场增长迅速。

4. 安道麦的财务表现
   2015年，安道麦的销售收入为30.64亿美元，EBITDA为4.74亿美元，尽管受到全球农药市场低迷影响，但其业绩仍优于行业平均水平。公司财务稳健，流动比率和速动比率良好。

5. 安道麦的估值分析
   采用多种相对估值方法，如P/E、P/B、P/S、EV/EBITDA，综合判断安道麦的估值应在41至50亿美元区间。然而，根据A股可比公司和全球并购交易数据，其模拟估值范围更广，从41.7亿美元到106亿美元不等。

关键信息

全球农药市场概况

• 市场规模与增长：全球农药销售额从2000年的292亿美元增长至2012年的512亿美元，年复合增长率4.8%。
• 市场结构：除草剂占全球农药市场的44%，杀虫剂和杀菌剂分别占26%和25.9%。
• 市场驱动力：人口增长和人均收入提升是农药市场增长的主要因素，而耕地面积增长缓慢，导致单产提升成为关键。

中国农药行业现状

• 行业特点：中国农药行业竞争激烈，整合度不高，以仿制型原药企业为主，销售利润率较低。
• 进出口情况：中国是全球第一大农药净出口国，2014年出口额达41.5亿美元，进口额为7.7亿美元。
• 行业趋势：随着行业整合的推进，中国农化市场增速高于全球平均水平，预计到2019年将达到76亿美元。

安道麦公司概况

• 产品结构：安道麦拥有超过270种有效成分和1000种终端产品，以作物保护产品为主，占销售收入的94.11%。
• 市场布局：产品销往约100个国家和地区，全球销售收入占比约5%。
• 发展战略：安道麦正在中国设立研发中心和生产中心，以提升供应链效率和产品竞争力。

安道麦的优势

• 产品登记能力：安道麦在全球拥有强大的产品登记能力，尤其是在欧洲、巴西、美国等地，是行业进入壁垒的代表。
• 技术与研发：公司拥有约170名专业产品登记人员，致力于研发具有成本竞争力的作物保护方案。
• 市场覆盖：公司在全球多个市场有显著的市场份额，尤其在拉美和欧洲市场表现突出。

安道麦的估值分析

• A股可比公司倍数：采用A股农药上市公司P/E、P/B、P/S和EV/EBITDA倍数，分别得出安道麦估值为41.7亿美元、45.4亿美元、88.9亿美元和106亿美元。
• 全球并购交易倍数：根据全球农化行业并购案例，EV/EBITDA倍数平均为16.1，对应安道麦估值为97.4亿美元。

风险因素

• 全球经济波动：全球主要经济体经济增长下滑可能影响农药市场需求。
• 周期性行业特性：农药行业属于周期性行业，经历需求疲弱和周期递补的波动。
• 环保要求提高：各国环保法规趋严，可能导致高毒农药市场萎缩，影响公司产品结构和市场策略。

结论

安道麦作为一家全球领先的非专利农药公司，其在中国化工集团的整合下，具备强大的市场竞争力和产品登记能力。在农药行业周期性波动中，其仍能保持较高的EBITDA增长率，显示出良好的经营管理能力。随着中国农化市场持续增长，安道麦有望在中国市场发挥更大作用，成为国内农药行业的重要参与者。