20181026-联讯证券-华鲁恒升-600426.SH-_联讯化工_华鲁恒升三季报点评_整体盈利能力仍然强劲_油价走强公司煤化工成本优势有望凸显_5页_874kb

华鲁恒升（600426）三季报点评总结

核心内容概述

华鲁恒升于2018年10月26日发布三季报，显示公司前三季度营业收入和归母净利润均实现大幅增长，整体盈利能力依然强劲。分析师于庭泽维持“买入”评级，认为在油价走强背景下，公司煤化工成本优势有望进一步凸显。

主要财务表现

• 营业收入：前三季度实现108.49亿元，同比增长50.00%。
• 归母净利润：前三季度实现25.35亿元，同比增长198.95%。
• 扣非净利：25.36亿元，同比增长199.47%。
• 三季度业绩：销售收入38.52亿元，同比增长52.97%；归母净利润8.55亿元，同比增长182.66%。
• 利润率：销售毛利率32.53%，销售净利率22.19%，虽然环比有所下降，但仍是历史次高水平。

成本与费用控制

• 费用率下降：销售费用率、管理费用率、财务费用率均同比下降，显示公司成本控制和管理效率持续优化。
• 期间费用率：第三季度销售费用率1.79%（去年同期1.83%），管理费用率0.96%（去年同期1.79%），财务费用率0.96%（去年同期1.27%）。

产品表现

肥料业务

• 销量：三季度销售55.7万吨，环比增长32.37%，同比增长47.28%。
• 均价：1533元/吨，环比下降2.54%，同比增长21.82%。
• 项目进展：2018年5月肥料功能化项目部分装置投产，提升产品竞争力。

有机胺业务

• 销量：三季度销售10.41万吨，环比增长25.27%，同比增长4.31%。
• 均价：5264元/吨，环比下降10.36%，同比下降1.43%。
• 市场地位：国内市场占有率超过30%，具备较强竞争力。

醋酸及衍生品

• 销量：三季度销售16.87万吨，环比增长7.04%，同比增长2.80%。
• 均价：3865元/吨，环比下降8.82%，同比增长58.95%。
• 价差预期：随着全球油价上涨和冬季取暖季来临，天然气价格上升，煤制醋酸价差有望扩大，提升盈利能力。

己二酸及多元醇

• 业务表现：量价整体稳定。

项目进展

• 50万吨煤制乙二醇：已于近期投产并稳定运行，产能利用率达70%。
• 行业背景：2017年国内乙二醇进口依赖度达60.45%，公司煤制乙二醇项目将有效缓解供需矛盾，提升盈利预期。

未来展望与盈利预测

• 油价影响：全球重回高油价周期，人民币贬值背景下，公司煤化工成本优势显著。
• 盈利预测：上调2018-2020年盈利预测至34.5亿、38.24亿、38.39亿元，对应PE分别为7.1倍、6.4倍。
• 投资建议：维持“买入”评级，认为公司多产品有望受益于价差扩大，长期成长性良好。

风险提示

• 原油价格波动：可能影响乙二醇等产品的盈利能力。
• 市场需求不达预期：可能影响公司整体业绩表现。

财务预测表摘要

财务比率摘要

总结

华鲁恒升在2018年前三季度表现出强劲的盈利能力，营业收入和归母净利润均实现大幅增长。公司通过多元联产优势和成本控制能力，各主要产品销量持续增长，尤其在油价上涨背景下，煤化工产品的成本优势将更加明显。50万吨煤制乙二醇项目如期投产，进一步增强公司盈利潜力。分析师维持“买入”评级，认为公司未来业绩有望超预期，但需关注原油价格波动及市场需求变化等风险因素。