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华鲁恒升（600426）2018年三季度业绩点评：氮肥行业龙头持续高成长

核心内容

华鲁恒升于2018年三季度发布业绩报告，实现营业收入108.49亿元，同比增长50.00%；归属于上市公司股东的净利润为25.35亿元，同比增长198.95%；扣非净利润为25.36亿元，同比增加199.47%；经营性现金净额为30.99亿元，同比增长197.98%；EPS为1.56元/股。公司业绩表现强劲，主要得益于多产品价格上涨和行业景气度提升。

主要观点

1. 业绩增长原因

• 多产品价格上涨：公司作为我国煤化工龙头，受益于行业黄金盈利时期，尿素、甲醇、乙二醇等产品价格均上涨，其中乙二醇价格从6月份的6750元/吨上涨至8185元/吨。
• 醋酸和DMF高盈利：醋酸价格较高，单吨盈利可达2200元/吨，且醋酸行业供给端弹性小，需求端持续向好，行业景气度有望维持至2020年。
• 产能扩张：公司尿素产能提升至220万吨，乙二醇装置三季度投产50万吨，未来完全投产后成本有望进一步下降，提升毛利率。

2. 行业前景

• 油价上涨推动煤化工优势显现：当前布伦特油价在70-87美元/桶震荡，煤化工产品如乙二醇、尿素等受益明显，煤制乙二醇竞争优势显著。
• 尿素行业景气度回升：全球尿素供需紧张，叠加环保和气荒影响，推动价格上涨，公司有望充分受益。
• 醋酸行业持续高景气：供给端新增产能有限，行业装置检修常态化；需求端内需向好，出口增长，行业景气度有望持续。

3. 盈利预测

• 未来三年盈利预测：预计2018-2020年公司归属于母公司净利润分别为31.48亿元、40.64亿元、46.86亿元，同比增长157.58%、29.11%、15.32%。
• EPS预测：对应EPS分别为1.94元、2.51元、2.89元，PE分别为7.77倍、6.02倍、5.22倍，估值逐步下降。

4. 关键财务指标

• 毛利率提升：公司整体毛利率由19.61%提升至39.21%，其中醋酸及衍生品毛利率从30.00%提升至56.13%，表现尤为突出。
• 净利率增长：净利率从11.74%增长至28.20%，盈利能力显著增强。
• ROE提升：ROE从13.16%增长至25.67%，显示公司对股东回报能力增强。
• 现金流改善：经营活动现金流净额由1711.46万元增长至6360.66万元，显示公司运营效率提升。

关键信息

1. 产品价格假设

• 尿素：1538元/吨
• 复合肥：1795元/吨
• 有机胺：5550元/吨
• 己二酸：11000元/吨
• 醋酸：4700元/吨
• 乙二醇：6950元/吨

2. 业务增长预测

• 化肥业务：预计2018年收入为31.47亿元，同比增长58.90%，毛利率提升至31.05%。
• 有机胺业务：收入预计小幅增长，毛利率逐步提升。
• 己二酸及中间体：收入增长22.93%，毛利率提升至30.12%。
• 醋酸及衍生品：收入增长25.69%，毛利率提升至52.95%。
• 多元醇业务：收入增长67.31%，毛利率提升至36.00%。
• 其他业务：收入增长15.00%，毛利率稳定在30.00%。

3. 投资建议

• 股票评级：买入，预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上。
• 行业评级：增持，预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上。

风险提示

• 产品价格大幅下行：可能导致公司盈利下降。
• 项目投产不达预期：影响业绩增长。
• 煤化工景气下滑：可能对行业带来不利影响。

总结

华鲁恒升作为我国煤化工龙头企业，受益于行业景气周期，业绩持续高增长。尿素、乙二醇等产品价格大幅上涨，带动公司整体盈利提升。随着产能扩张和成本下降，公司未来盈利能力有望进一步增强。投资建议为买入，但需关注产品价格波动、项目投产进度及行业景气度变化等风险。