20181026-光大证券-华鲁恒升-600426.SH-2018年三季报点评_业绩环比略降_高油价下看好醇氨平台的盈利能力_5页_1mb

报告摘要

华鲁恒升（600426.SH）2018年三季报点评总结

核心内容

华鲁恒升在2018年前三季度表现出强劲的业绩增长，但第三季度业绩环比略有下降。公司整体盈利能力受到高油价的积极影响，尤其在醇氨平台方面表现突出。

主要观点

业绩表现：
- 1-9月实现营业收入108.48亿元，同比增长50.00%；
- 归母净利润25.35亿元，同比增长198.95%；
- 扣非净利润25.36亿元，同比增长199.47%；
- 经营性净现金流30.99亿元，同比增长198.09%；
- 每股收益1.564元，ROE为24.26%，同比上升14.34个百分点。
第三季度环比变化：
- 单Q3实现营收38.52亿元，环比增长8.23%；
- 归母净利润8.55亿元，环比下降9.67%；
- 经营性净现金流12.10亿元，环比增长13.88%。
业绩环比微降原因：
- 淡季导致产品-原料价差收窄；
- 肥料功能化项目5月投产，三季度肥料销量环比增长32.4%；
- 主要产品如DMF、醋酸、己二酸和辛醇均价环比下降9.12%、8.32%、2.62%；
- 原料端烟煤、丙烯和纯苯分别上涨5.09%、10.01%、10.23%。
氨醇平台盈利优势：
- 高油价背景下，甲醇和尿素等基础品种盈利能力凸显；
- 甲醇价格倒挂、人民币贬值，导致进口量减少，港口库存维持低位；
- 内陆甲醇至华东套利空间有限，取暖季气头与焦炉气限产将加剧供给紧张；
- 尿素价格受伊朗货源缺席印标影响，国内外价格共振上涨，山东出厂价维持2150元/吨以上；
- 2018年出口尿素113万吨，同比下降67.7%；
- 四季度国际国内需求共振，预计国际市场价格继续上涨。
乙二醇项目进展：
- 50万吨乙二醇项目已打通流程并进入试生产；
- 技术成熟，调试与提负荷时间较短；
- 在油价高位下处于国内成本曲线最左侧，叠加聚酯景气和汇率下跌，盈利能力可期。
盈利预测与估值：
- 调整2018～2020年盈利预测，预计EPS分别为2.15、2.30、2.60元；
- 按2018年10倍PE计算，目标价为21.5元；
- 维持“买入”评级，认为公司煤化工品种在高油价阶段具备较强景气向上潜力。
风险提示：
- 原材料价格波动；
- 宏观经济下滑风险。

关键信息

业绩预测和估值指标

指标	2016	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入(百万元)	7,701	10,408	14,884	16,372	18,009
营业收入增长率	-10.98%	35.15%	43.00%	10.00%	10.00%
净利润(百万元)	875	1,222	3,488	3,719	4,206
净利润增长率	-3.22%	39.58%	185.45%	6.62%	13.09%
EPS(元)	0.54	0.75	2.15	2.30	2.60
P/E	28	20	7	7	6
P/B	3.0	3.0	2.0	2.0	1.0

盈利能力指标

指标	2016	2017	2018E	2019E	2020E
毛利率	20.23%	19.61%	33.09%	32.00%	32.00%
EBITDA率	25.77%	23.40%	38.66%	37.27%	36.80%
EBIT率	13.45%	13.92%	28.91%	27.82%	27.82%
税前净利润率	13.42%	13.82%	27.59%	26.74%	27.49%
税后净利润率(归属母)	11.37%	11.74%	23.44%	22.72%	23.36%
ROE(归属母公司)(摊薄)	10.73%	13.16%	27.77%	23.86%	22.08%
经营性ROIC	8.29%	9.63%	20.80%	21.27%	25.38%

偿债能力指标

指标	2016	2017	2018E	2019E	2020E
流动比率	0.68	0.62	0.92	1.86	3.07
速动比率	0.50	0.51	0.78	1.72	2.92
归属母公司权益/有息债务	2.08	1.92	2.43	2.52	3.09
有形资产/有息债务	3.21	3.19	3.74	3.82	4.43