20180819-华泰证券-家家悦-603708.SH-18H1净利+36_业绩表现抢眼_5页_914kb

家家悦2018年中报总结

核心内容

家家悦（603708）在2018年上半年实现了显著的业绩增长，营业收入同比增长11.84%，归母净利润同比增长35.63%，超出市场预期。公司毛利率提升0.37个百分点，主要得益于商品结构优化及生鲜、食品化洗品类毛利率的提升。公司维持“买入”投资评级，合理价格区间为28.38~29.26元，目标价上调至该区间。

主要观点

• 业绩表现抢眼：2018年H1公司实现营业收入62亿元，同比增长11.84%；归母净利润为1.9亿元，同比增长35.63%；扣非后净利润为1.85亿元，同比增长29.2%。
• 毛利率提升：综合毛利率提升0.37个百分点，其中生鲜和食品化洗品类毛利率分别提升0.17和0.84个百分点，百货品类毛利率略有下滑。
• 同店增速良好：公司开业两年以上门店同店收入增速为3.87%，在宏观经济不景气的环境下表现突出。
• 门店扩张加速：2018年H1公司新开门店28家，门店总数达702家，显示出公司在区域市场的扩张态势。
• 供应链优势明显：公司以直营模式为主，自营商品收入占比达91.18%，拥有覆盖山东的物流网络和强大的供应链能力，未来项目落地将进一步提升效率。
• 盈利预测上调：基于毛利率提升，上调盈利预测，预计2018-2020年归母净利润分别为4.15亿元、5.46亿元、6.85亿元，同比增长分别为33.56%、31.52%、25.46%。
• 估值提升：参考超市板块Wind一致性预测，给予家家悦2018年32-33倍PE，对应目标价28.38~29.26元。

关键信息

业绩亮点

• 营业收入：2018H1为62亿元，同比增长11.84%。
• 归母净利润：2018H1为1.9亿元，同比增长35.63%。
• 扣非后净利润：2018H1为1.85亿元，同比增长29.2%。
• EPS预测：2018-2020年分别为0.89元、1.17元、1.46元。

商品结构优化

• 生鲜收入：同比增长17.21%，毛利率提升0.17个百分点。
• 食品化洗收入：同比增长18.17%，毛利率提升0.84个百分点。
• 百货收入：同比增长0.32%，但毛利率下滑0.33个百分点。
• 综合毛利率：提升0.37个百分点，主要得益于生鲜和食品化洗品类的毛利率提升。

区域表现

• 胶东区域：收入增速11.4%，毛利率提升0.33个百分点。
• 山东其他区域：收入增速13.52%，毛利率提升0.66个百分点。
• 整体区域：各地区均表现良好，收入与毛利率同步增长。

费用控制

• 期间费用率：同比提升0.19个百分点。
• 销售费用率：减少0.27个百分点。
• 管理费用率：提升0.4个百分点，主要受商品损耗核算调整及职工薪酬增长影响。

门店扩张

• 新开门店：2018H1新增28家，其中大卖场/综合超市/宝宝悦/便利店分别为5家、13家、8家、2家。
• 门店总数：截至2018年6月底达702家。

风险提示

• 门店扩张速度的不确定性。
• 电商巨头加大生鲜、快消品品类补贴力度。
• 本土零售企业面对家家悦扩张加大补贴力度。

公司基本信息

• 总股本：468.00百万股。
• 流通A股：156.97百万股。
• 52周内股价区间：15.20~25.27元。
• 总市值：10,109百万元。
• 总资产：7,511百万元。
• 每股净资产：www.baogaobai.xyz（需核实）。

财务预测

财务比率

估值与盈利预测

• 合理价格区间：28.38~29.26元。
• 盈利预测调整：基于毛利率提升，上调归母净利润预测。
• PE估值：参考超市板块Wind一致性预测（2018年PE均值为32倍），给予32-33倍PE。

图表说明

• 图表1：家家悦营业收入及同比增速。
• 图表2：家家悦归母净利润及同比增速。
• 图表3：家家悦综合毛利率变化趋势。
• 图表4：可比上市公司一致性盈利预测（2018年PE）。
• 图表5：家家悦历史PE-Bands。
• 图表6：家家悦历史PB-Bands。

投资建议

• 评级：买入（维持评级）。
• 目标价：28.38~29.26元。

风险提示

• 门店扩张速度的不确定性。
• 电商巨头加大生鲜、快消品品类补贴力度。
• 本土零售企业面对家家悦加速扩张加大补贴力度。